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券商：復(fù)盤(pán)2019年證券行業(yè)并購(gòu)主題投資：1）中信建投及中信證券：2020年4月14日中信建投與中信證券的并購(gòu)傳聞發(fā)酵后10/30/90/180日，中信建投跑贏券商指數(shù)11.9/12.3/15.8/32.8pct，跑贏大盤(pán)8.0/11.2/47.4/49.2pct；中信證券跑贏券商指數(shù)4.9/3.2/-9.4/5.7pct，跑贏大盤(pán)1.0/2.1/22.1/22.0pct。2）光大證券：2019年10月14日部分市場(chǎng)傳聞光大集團(tuán)將集體上市，引起市場(chǎng)對(duì)光大證券的合并預(yù)期。當(dāng)日后10/30/90/180日，光大證券跑贏券商指數(shù)2.5/6.3/8.6/-1.3pct；跑贏大盤(pán)-2.8/-1.4/10.8/1.9pct。3）第一創(chuàng)業(yè)：2020年8月13日第一創(chuàng)業(yè)及首創(chuàng)證券合并計(jì)劃等市場(chǎng)傳聞報(bào)道，自報(bào)道日后10/30/90/180日，第一創(chuàng)業(yè)跑贏券商指數(shù)4.0/0.3/7.2/-11.7pct；跑贏大盤(pán)7.1/-4.4/-1.4/-31.8pct。4）國(guó)元證券及華安證券：2020年10月16日，國(guó)元證券控股股東安徽國(guó)元金控與華安證券大股東安徽國(guó)控集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在投資、融資、資產(chǎn)管理等方面開(kāi)展合作。引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)元證券及華安證券之間的合并預(yù)期。自報(bào)道日后10/30/90/180日，國(guó)元證券跑贏券商指數(shù)2.0/-2.0/-8.1/-2.7pct；跑贏大盤(pán)-2.5/-8.3/-16.0/-20.7pct；華安證券跑贏券商指數(shù)3.4/1.5/-12.6/-11.5pct；跑贏大盤(pán)-1.1/-4.7/-20.5/-19.5pct。
　　上述并購(gòu)預(yù)期事后看來(lái)均未落地，但在當(dāng)時(shí)引起了一定市場(chǎng)關(guān)注度。我們認(rèn)為，主題投資催化背景通常能夠在券商板塊上行時(shí)產(chǎn)生較高的超額收益，但當(dāng)券商板塊本身景氣度不佳時(shí)，并購(gòu)預(yù)期難以創(chuàng)造超額收益。
　　本周券商板塊+0.44%，跑贏大盤(pán)0.95pct，個(gè)股表現(xiàn)：中金+13.0%、方正+2.3%、國(guó)君+1.2%、東證+0.6%、招商+0.3%、中信+0.3%、廣發(fā)-0.3%、興業(yè)-0.5%、東財(cái)-0.8%、國(guó)聯(lián)-2.1%、華泰-2.8%。持續(xù)重點(diǎn)推薦方正證券、中信證券、中金公司（H）、華泰證券、國(guó)聯(lián)證券、招商證券、國(guó)泰君安；建議關(guān)注：中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源、海通證券。
　　保險(xiǎn)：本周保險(xiǎn)指數(shù)上漲0.22%，跑贏大盤(pán)1.06pct。保險(xiǎn)個(gè)股表現(xiàn)分化，財(cái)險(xiǎn)+3.72%，太保+1.95%，太平+0.55%，平安+0.07%，人保-0.19%，新華0.59%，國(guó)壽-0.63%，友邦-2.06%。十年期中債國(guó)債到期收益率2.71%，較上周+5bp。11月22日，據(jù)澎湃新聞媒體消息，人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太平洋產(chǎn)險(xiǎn)、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)、中華財(cái)險(xiǎn)、大地保險(xiǎn)、陽(yáng)光產(chǎn)險(xiǎn)、太平財(cái)險(xiǎn)等八家頭部財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司近日共同召開(kāi)車(chē)險(xiǎn)協(xié)同會(huì)，制定簽署了《車(chē)險(xiǎn)合規(guī)經(jīng)營(yíng)自律公約》，并向財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)各主體發(fā)出《自律倡議書(shū)》。今年以來(lái)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)，尤其車(chē)險(xiǎn)費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)亂象再度萌發(fā)。部分原因在于經(jīng)過(guò)疫情三年，出行減少、出險(xiǎn)率下降，自然帶來(lái)賠付率下行、綜合成本率優(yōu)化，部分財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司將累計(jì)承保盈利投入市場(chǎng)，以期通過(guò)費(fèi)用換取規(guī)模。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，上市險(xiǎn)企費(fèi)用率亦有所上行。根據(jù)2023年中報(bào)數(shù)據(jù)，人保財(cái)/太保財(cái)車(chē)險(xiǎn)費(fèi)用率達(dá)到27.0%/27.2%，同比+1.0pct/+0.6pct，平安財(cái)綜合費(fèi)用率同比+0.6pct至27.4%。針對(duì)市場(chǎng)非理性競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，監(jiān)管連發(fā)兩道文件。今年6月金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于規(guī)范車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)秩序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，9月再度發(fā)文《關(guān)于加強(qiáng)車(chē)險(xiǎn)費(fèi)用管理的通知》，旨在進(jìn)一步強(qiáng)化車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)“報(bào)行合一”。我們認(rèn)為，在車(chē)險(xiǎn)二次綜改背景下，自主定價(jià)系數(shù)范圍進(jìn)一步放寬有助于頭部險(xiǎn)企發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)優(yōu)勢(shì)；監(jiān)管整治車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)費(fèi)用亂象、強(qiáng)化車(chē)險(xiǎn)“報(bào)行合一”，進(jìn)一步地利好頭部險(xiǎn)企，原因在于其能夠憑借服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、服務(wù)效率、定價(jià)等占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。日前，人保財(cái)險(xiǎn)在其資本市場(chǎng)開(kāi)放日中表示，即使前三季度受強(qiáng)臺(tái)風(fēng)帶來(lái)的暴雨影響COR上行至97.9%，依舊對(duì)年初提出的“車(chē)險(xiǎn)97%，非車(chē)險(xiǎn)100%”目標(biāo)報(bào)有一定信心，彰顯龍頭風(fēng)險(xiǎn)精細(xì)化管理能力，同時(shí)也初步彰顯風(fēng)險(xiǎn)減量管理成效；在規(guī)模增速方面，監(jiān)管“雙限”下保持財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速略高于GDP增速，追求內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，注重高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為，縱使杜蘇芮、?？葘?duì)2023年度財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)COR造成一定程度的擾動(dòng)，但同期橫向比較，具備優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)管理能力的龍頭業(yè)績(jī)依舊脫穎而出。長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭穩(wěn)健增速+優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的盈利能力構(gòu)成ROE上行的負(fù)債端動(dòng)力，從而帶動(dòng)PB估值中樞抬升。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.48（友邦H）、0.68（國(guó)壽）、0.52（平安）、0.44（太保）、0.38（新華）。推薦順序：國(guó)壽、太保、新華、平安、友邦H、中國(guó)人保，關(guān)注：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)下行，滬深300下降0.84%，上證綜指下跌0.44%。本周滬深兩市A股日均成交額8995.31億元，較上周上漲1.25%；本周兩融余額16763.94億元，較上周上升0.58%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)。