>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：利差收窄與匯率反彈-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
大小： |
3680KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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美、中長期利差收窄，推動人民幣對美元匯率反彈。
1.食品價格降幅收斂。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比降0.22%，同比降幅收窄至39.63%。山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比漲1.92%，同比漲幅擴大至19.20%。11月10日當周食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)反彈0.8%，同比降幅收窄至13.86%，較10月降幅有所收斂。
2.美、中利差收窄與人民幣匯率反彈。今年10月下旬以來，美國國債10年期收益率從接近5.0%回落至接近4.5%的水平，同期中債國債10年期收益率震蕩后回升至2.7%以上。從10月20日到11月24日，美、中10年期利差(美債利率減中債利率)收窄了超過50BP；同期人民幣對美元匯率累計升值超過2%。自2010年6月央行重申匯改以來，人民幣匯率波動性進一步增強，與美元指數(shù)的關聯(lián)性也更加明顯。為分析美中利差對人民幣匯率的影響，我們首先擬合人民幣對美元匯率和美元指數(shù)的線性模型，將模型殘差定義為不能用美元匯率變動解釋的人民幣匯率變動。
將殘差與美中10年期利差進行比較發(fā)現(xiàn)，二者在樣本期多數(shù)時段的關聯(lián)并不緊密。這說明，經(jīng)常項目國際收支等其他因素對于人民幣匯率的影響可能大于金融市場資金流動的影響。
但從2022年2季度開始，隨著美中利差走擴，特別是利差轉正，殘差與利差的關系明顯強化。這可能有兩方面原因：一是經(jīng)常項目順差在持續(xù)擴張后趨于穩(wěn)定，對匯率的邊際影響不再增強。二是在少見的“利率倒掛”條件下，美中利差對人民幣匯率的額外影響有所強化。
本周五，德國財政部表示將連續(xù)第四年暫停對新增凈負債的憲法限制，使市場對發(fā)達經(jīng)濟體政府債務供給壓力的憂慮又有所上升，周五德、美國債收益率均有一定幅度上行。
但后續(xù)美債利率回落、美中長債利差收窄是大概率事件，其對人民幣匯率的額外影響預計將趨于弱化，形成推動人民幣升值的動力。但從前3輪美聯(lián)儲結束緊縮周期的經(jīng)驗看，降息周期開啟之后，美元指數(shù)也可能保持韌性，或在回落后再反彈。仍需關注美元指數(shù)走勢對人民幣匯率的影響。
本周布倫特和WTI原油期貨價延續(xù)振蕩，全周均價環(huán)比分別漲1.12%和0.70%，原定本周日召開的OPEC+會議推遲至11月30日線上舉行，市場高度關注OPEC+關于產(chǎn)量的博弈進展。LME銅現(xiàn)貨價環(huán)比漲2.23%、鋁現(xiàn)貨價環(huán)比降0.16%；銅金比價環(huán)比漲0.72%。
國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比降0.23%；螺紋鋼庫存環(huán)比降2.94%；全國247家鋼廠高爐開工率環(huán)比升0.62%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比降3.29%，但近七周同比正增長；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲1.71%，國家發(fā)展改革委等三部門聯(lián)合打擊鐵礦石過度炒作。
3.樓市成交平淡。11月19日當周100大中城市成交土地總價環(huán)比升32.73%；成交土地溢價率環(huán)比降8.30%。萬得追蹤的30大中城市商品房成交面積環(huán)比升20.55%；一線城市成交面積環(huán)比升13.43%；二線城市成交面積環(huán)比升13.79%；三線城市成交面積環(huán)比升50.66%。11月前三周，30城日平均商品房成交面積約29.8萬平米/天，相對平淡，但第三周成交的活躍度有所提高。
風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟超預期變化；國內(nèi)政策超預期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級；量化模型存在估計誤差；匯率出現(xiàn)超預期波動等。
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