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如果美國財政擴張趨勢受到政治博弈制約，那么基準情景下，美債利率本次觸頂較為可信。
　　今年2、3季度美債利率持續(xù)上行的重要動力是美國采取“緊貨幣+寬財政”的政策組合，堪稱對長期利率“最不友好的”政策組合。這種組合符合IS-LM模型描述的經(jīng)典場景：IS曲線右移、LM曲線左移，對利率形成雙重上行壓力。
　　 “寬財政”強化美國經(jīng)濟和通脹韌性、迫使貨幣政策激進收縮；也容易使市場高估其長期增長前景；同時加劇債務(wù)過快積累。
　　不過，美國政府或無力持續(xù)維持這種財政政策擴張、貨幣政策收緊的政策組合。今年8、9月美國財政支出已轉(zhuǎn)為同比下滑，后續(xù)政治博弈可能進一步約束其財政擴張。
　　美國財政超常規(guī)擴張的條件或已弱化。后續(xù)需要關(guān)注新一輪圍繞新財年預(yù)算的政治博弈進展。
　　美國前財長薩默斯近期提出了基于自然利率，加上長期通脹預(yù)期和美債期限溢價，估算美債長期利率的方法。
　　按照利率期限的理性預(yù)期理論，長期利率是未來短期利率的均值。這種“三分法”估算美債利率的均衡水平，有其合理性。
　　但回溯歷史，根據(jù)以上“三分法”得出的均衡利率也未必是名義利率“中樞”，而是通常高于長期名義利率。
　　首先，這可能是“貨幣政策非對稱性”的一種表現(xiàn)。其次，當前自然利率是否會與通脹預(yù)期同時上行，也尚存疑問。
　　從貨幣經(jīng)濟學視角看，當前美國經(jīng)濟的強勁，更適合被理解為一種流動性過剩驅(qū)動的“過熱”。
　　隨著美聯(lián)儲收緊貨幣閥門的政策逐步見效，美國流通中貨幣供給的增速將回歸常態(tài)，“貨幣幻覺”終會消失。名義與實際GDP增速的缺口也將收斂，即廣義通脹指標（GDP縮減指數(shù)）回落。長期來看，廣義通脹指標與核心通脹指標（如核心PCE）在趨勢上基本一致。
　　如果后續(xù)政治博弈進一步約束美國財政擴張，則美國2024年核心通脹仍可能按美聯(lián)儲預(yù)期的路徑趨近2.5%。
　　這將使實際聯(lián)邦基金利率接近3%，而次貸危機之前，該指標正處于3%附近，這可能對美國經(jīng)濟構(gòu)成實質(zhì)壓力。
　　美債長期利率觸頂可能遠在降息開始之前，在基準情景下，美債長期利率本次觸頂較為可信。
　　風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化；國內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級等。