>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：如何看待美債利率回落-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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4067KB |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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如果美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張趨勢(shì)受到政治博弈制約，那么基準(zhǔn)情景下，美債利率本次觸頂較為可信。
1.食品價(jià)格繼續(xù)下降。農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比降1.77%，同比降幅擴(kuò)大至41.33%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降7.57%，但是同比降幅收窄至0.59%。10月27日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.60%，同比降幅擴(kuò)大至16.67%，10月降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，仍可能拖累食品CPI漲幅。近期關(guān)于“非洲豬瘟”的網(wǎng)絡(luò)傳聞?dòng)钟刑ь^，但尚未證明對(duì)生豬產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性影響。
2.經(jīng)濟(jì)降溫跡象顯現(xiàn)、美債利率顯著回落。本周美債10年期收益率降至4.57%，較月中高點(diǎn)已回落約40BP。10月多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的勢(shì)頭降溫。制造業(yè)PMI超市場(chǎng)預(yù)期降至46.7，其中就業(yè)分項(xiàng)拖累明顯。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了就業(yè)市場(chǎng)降溫，10月新增非農(nóng)就業(yè)15萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)期，且9月非農(nóng)數(shù)據(jù)被下修。雖然非農(nóng)就業(yè)顯然受到汽車行業(yè)大罷工影響，但非農(nóng)私營(yíng)企業(yè)薪酬環(huán)比增速同樣不高，平均時(shí)薪漲0.2%、周薪持平。汽車業(yè)罷工的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊裨诿绹?guó)其他行業(yè)推廣仍有待觀察。
此前維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的財(cái)政擴(kuò)張因素也可能面臨政治博弈的制約。如上周周報(bào)所展望的，美國(guó)新任眾議長(zhǎng)約翰遜初步顯現(xiàn)其在財(cái)政政策上的鷹派色彩。本周他主導(dǎo)眾議院通過(guò)了對(duì)以色列的143億美元援助法案，但同時(shí)要求等額削減對(duì)美國(guó)國(guó)稅局的撥款。事實(shí)上，8、9月美國(guó)財(cái)政支出已轉(zhuǎn)為同比下滑，后續(xù)的政治博弈還可能進(jìn)一步約束其財(cái)政支出。
當(dāng)前美國(guó)企業(yè)融資的名義利率指標(biāo)已高于2007年次貸危機(jī)爆發(fā)前，而用核心PCE調(diào)整后的實(shí)際利率仍低于當(dāng)時(shí)水平。高通脹帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)，部分抵消了高利率對(duì)企業(yè)的影響。但如我們一直強(qiáng)調(diào)的，隨著美國(guó)流通中貨幣的增速回歸正常，流動(dòng)性過(guò)剩形成的超額購(gòu)買力將逐步消退。若后續(xù)政治博弈進(jìn)一步約束美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張，則2024年核心通脹仍可能按美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的路徑趨近2.5%，這將使實(shí)際聯(lián)邦基金利率接近3%，而次貸危機(jī)前該指標(biāo)正處于3%附近，這可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)壓力。考慮到美債長(zhǎng)期利率觸頂可能遠(yuǎn)在降息開始之前，在基準(zhǔn)情景下，美債長(zhǎng)期利率本次觸頂較為可信。
市場(chǎng)對(duì)沖突擴(kuò)大化的憂慮減輕，油價(jià)振蕩下行。如我們?cè)?月通脹點(diǎn)評(píng)中分析，在美歐經(jīng)濟(jì)放緩和地緣沖突的共同作用下，油價(jià)從反彈趨勢(shì)轉(zhuǎn)為振蕩。本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)環(huán)比分別降3.41%和3.93%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比漲1.90%、鋁現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比漲2.79%；銅金比價(jià)環(huán)比漲1.07%。
國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲1.12%；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲5.34%；螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比降5.96%；螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲1.49%；全國(guó)247家鋼廠高爐開工率環(huán)比降2.92%；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比升1.20%，近四周同比正增長(zhǎng)。
3.樓市平穩(wěn)修復(fù)。10月29日當(dāng)周100大中城市成交土地總價(jià)環(huán)比漲65.97%；成交土地溢價(jià)率環(huán)比降40.30%。萬(wàn)得追蹤的30大中城市商品房成交面積環(huán)比升11.14%；一線城市成交面積環(huán)比升10.05%；二線城市成交面積環(huán)比升17.66%；三線城市成交面積環(huán)比降7.03%。整個(gè)10月，30城日平均商品房成交面積33.88萬(wàn)平米/天，與9月接近。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)等。
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