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自然利率、通脹預(yù)期和期限溢價加總，是一種估算美債均衡利率的方法，但未必代表利率“中樞”。
　　1.食品價格繼續(xù)下降。農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比降1.67%，同比降幅擴大至39.25%。山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比下降5.22%，同比降9.04%。10月13日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)環(huán)比降0.80%。食品價格是近期拖累CPI的主要因素。
　　2.美債的名義利率與均衡利率。今年8月，美國著名經(jīng)濟學(xué)家、前財長薩默斯在一次演講中討論了基于自然利率，加長期通脹預(yù)期和美債期限溢價，估算美債長期利率的方法。他認(rèn)為，由于美國財政赤字?jǐn)U張，實際利率或上升至1.5-2.0%；長期通脹預(yù)期也將上升至2.5%；而且由于通脹風(fēng)險提高，期限溢價將升至0.75-1.0%。加總得到美債10年期收益率可能達到4.75%或者更高。由于近期美國財政赤字的失控風(fēng)險凸顯、長期美債收益率持續(xù)上行，薩默斯的觀點越發(fā)獲得市場重視。
　　按照利率期限的理性預(yù)期理論，長期利率是未來短期利率的均值。這種“三分法”估算美債利率的均衡水平，有其合理性?；仡欉@三部分的歷史數(shù)據(jù)：當(dāng)前TIPS隱含通脹預(yù)期和聯(lián)儲調(diào)查預(yù)期均接近2.5%。這與2000年-2008年的水平接近，當(dāng)時期限溢價主要在0.5-1.0%之間波動，取0.75%也較為合理。不過，按照紐約聯(lián)儲對自然利率的估計，近年自然利率高于1.0%的時段不長。美國政府融資需求居高不下，確實對實際利率有上行壓力。但是實際利率也取決于實體經(jīng)濟的承受能力。疫情以來，美國經(jīng)濟各項資源瓶頸并未表現(xiàn)出顯著改善。當(dāng)前在高利率下表現(xiàn)出的經(jīng)濟韌性，或與前期“大水漫灌”的流動性過剩有關(guān)。中長期內(nèi)，其自然利率在1.0%左右波動的概率仍比較高。
　　即使自然利率可能升至更高水平，但回溯歷史，以上方法得出的均衡利率也未必是名義利率的“中樞”。上世紀(jì)90年代以來，“三分法”加總的均衡利率估計值經(jīng)常高于現(xiàn)實的10年期美債名義利率。這可能是“貨幣政策非對稱性”的一種表現(xiàn)。
　　3.國際油價振蕩走高。本周美國共和黨強硬派議員喬丹因未能獲得黨內(nèi)足夠支持，轉(zhuǎn)而支持臨時議長麥克亨利行使職權(quán)至1月初。麥克亨利由前議長麥卡錫舉薦，若其臨時議長的權(quán)利增加，將降低11月美國政府關(guān)門概率，但不利于對民主黨政府的財政支出形成約束。巴以局勢繼續(xù)升級，以軍或已準(zhǔn)備進入加沙地帶；美國駐中東多地軍事基地遇襲；美軍稱攔截胡塞武裝的導(dǎo)彈和無人機；伊朗上調(diào)原油出口價格。本周布倫特和WTI原油期貨價環(huán)比分別漲3.90%和2.97%。LME銅現(xiàn)貨價環(huán)比降0.56%、鋁現(xiàn)貨價環(huán)比降1.27%；避險需求推高金價，銅金比價環(huán)比降4.52%。
　　國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比漲0.79%；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲3.52%；螺紋鋼庫存環(huán)比降5.30%；螺紋鋼價格指數(shù)降1.04%；全國247家鋼企高爐開工率環(huán)比升0.22%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比降0.33%。
　　4.樓市平穩(wěn)修復(fù)。10月15日當(dāng)周100大中城市成交土地總價環(huán)比升189.25%；成交土地溢價率環(huán)比降7.73%。萬得追蹤的30大中城市商品房成交面積環(huán)比升161.62%；一線城市成交面積環(huán)比升255.90%；二線城市成交面積環(huán)比升137.02%；三線城市成交面積環(huán)比升140.24%。國慶節(jié)后30城商品房成交情況平穩(wěn)恢復(fù)。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化；國內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級等。