>> 國信證券-策略周報：年末風格會切換嗎-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 1775KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
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核心觀點
策略觀點：年末風格轉(zhuǎn)向大小盤輕度均衡，成長略占優(yōu)
本輪反彈期間小盤占優(yōu)，外資定價一定程度左右并擴大了大小盤的背離。10月24日以來A股小幅反彈，期間小盤風格相對占優(yōu)，8月以來A股受分母端海外流動性影響較大，以寬基指數(shù)成分外資持股占流通市值比作為外資定價權(quán)的統(tǒng)計口徑，前期更抗跌、反彈更有力的中小盤外資定價權(quán)普遍偏低，對應到個股層面，外資定價權(quán)最高的組別在本輪反彈中的表現(xiàn)同樣不及外資定價權(quán)較低的組別。
日歷效應視角下，年末大盤風格略占優(yōu)，但年末更大概率發(fā)生“輕度均衡”而非“大級別切換”，當前仍處小盤長期占優(yōu)區(qū)間。2001年以來大小盤的大級別切換大致可以劃分為下列4段：1）2001-2007年，大盤相對小盤更占優(yōu)。2）2008-2015年，經(jīng)濟增速整體開始放緩，經(jīng)濟增長出現(xiàn)了新舊動能的切換，智能手機、移動互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)趨勢不斷產(chǎn)生并壯大，小盤風格占優(yōu)。3）2016-2021年初，供給側(cè)改革驅(qū)動主板ROE提升，估值體系重塑背景下大盤價值占優(yōu)，寬松的貨幣政策下，科創(chuàng)新時代初期大盤價值切向大盤成長；4）2021年至今輪動中樞提升，彈性大、容量小的小盤策略更占優(yōu)，科技創(chuàng)新帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游供給關(guān)系的變化也推動了小盤風格的占優(yōu)。
短期維度下，小盤占優(yōu)的長周期內(nèi)有望出現(xiàn)“大小風格輕度均衡”，成長風格拐點或至。1)盈利端：在三季報披露完畢后進入年內(nèi)最長的“真空期”，三季報ROE并未見到更強的反彈趨勢，以半導體、醫(yī)療器械為代表的強成長板塊處于盈利能力磨底，但高頻數(shù)據(jù)向好的過程中，基本面走弱的空間不太大。12月重要會議漸近，來年經(jīng)濟預期或?qū)⒊蔀榇蟊P彈性的關(guān)鍵。2)流動性：美債利率筑頂回落，中美利差收窄一定程度上利好成長板塊，分母端邊際惡化的空間較小，伴隨緊縮周期走向尾聲，成長股整體的預期勝率將上升。3)風險偏好：滬深300指數(shù)股債性價比指標觸及兩倍標準差，并在低位運行近一季度，外資流出趨緩，外資定價權(quán)較高的大盤成長風格有望在交易型資金趨勢性回補流入的過程中迎來反彈。
輕度均衡，成長占優(yōu)下的四條配置線索：1）中期維度，出口結(jié)構(gòu)性利好催化下關(guān)注汽車零部件、紡織制造（同時具備資本周期盈利階段優(yōu)勢邏輯）；2）“低PB+△ROE”考慮照明設(shè)備、乘用車、工程機械、生物制品、環(huán)境治理、電網(wǎng)設(shè)備等行業(yè)；3）庫存去化近尾聲，景氣向上的成長板塊：人形機器人、消費電子(MR)、被動元器件、射頻芯片等；4）紅利資產(chǎn)自下而上關(guān)注預期股息率較高、籌碼鎖定良好的標的。
風險提示：海外貨幣政策超預期，局部地緣沖突風險
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