>> 長(zhǎng)江證券-建筑與工程行業(yè)他山之石系列一：美國(guó)設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
范超,張智杰,張弛 |
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行業(yè)介紹：美國(guó)設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)發(fā)展情況簡(jiǎn)介
設(shè)計(jì)咨詢?nèi)鞒檀笾路譃?個(gè)階段，貫穿項(xiàng)目全流程。5個(gè)階段為：方案設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)開發(fā)、施工文件、招標(biāo)談判、施工管理。從費(fèi)用收取角度看，僅施工文件階段費(fèi)用就占40%的設(shè)計(jì)階段投資；從時(shí)間消耗來看，66%的設(shè)計(jì)項(xiàng)目在設(shè)計(jì)開發(fā)階段耗時(shí)不到六個(gè)月；從下游營(yíng)收占比來看，美國(guó)設(shè)計(jì)行業(yè)2019年下游營(yíng)收結(jié)構(gòu)前三由住宅、辦公樓、醫(yī)療構(gòu)成，占比分別為15.0%/12.9%/11.2%，三者占比之和四成左右。房建設(shè)計(jì)占比較小的原因在于，房地產(chǎn)開發(fā)大致分為設(shè)計(jì)-開發(fā)-銷售，美國(guó)主要開發(fā)商專注于前后端，通常不外包，且房屋建設(shè)模板化現(xiàn)象較為突出，導(dǎo)致通常不需要建筑設(shè)計(jì)服務(wù)。
大型公司經(jīng)營(yíng)效率好于小型公司，2022年美國(guó)CR3集中度44%，CR5集中度51%。整體來看，美國(guó)設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)具備一定集中度。原因可能為，在中大型建筑項(xiàng)目中，美國(guó)設(shè)計(jì)行業(yè)已經(jīng)逐步發(fā)展到技術(shù)為先的競(jìng)爭(zhēng)格局，人力成本占比已低于美國(guó)全行業(yè)平均人力水平。特別是在CAD和BIM領(lǐng)域，這使得大型公司有能力開發(fā)復(fù)雜的3D模型，并在承接中大型建筑項(xiàng)目中具有越來越高的優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來看，大型公司的市場(chǎng)份額不斷緩慢提升，龍頭公司營(yíng)收增速近10年快于行業(yè)，行業(yè)集中度緩慢提升。其中，CR3集中度從2012年39%提升至2022年約44%，CR5集中度從2012年46%提升至2022年51%。
行業(yè)整體營(yíng)收中改造份額接近50%。近年來，隨著美國(guó)建筑新開工增速放緩，改造和翻新的設(shè)計(jì)活動(dòng)份額一直在增加。根據(jù)公司所處行業(yè)的不同，改造帶來的營(yíng)收占比有很大的差異。住宅類公司只有40%的收入來自改造項(xiàng)目，可能是因?yàn)樵S多家裝公司都有內(nèi)部設(shè)計(jì)師，而不依賴外部的設(shè)計(jì)工作。在工商業(yè)以及公共福利建筑行業(yè)，改造和翻新項(xiàng)目平均占營(yíng)收的60%以上。
行業(yè)復(fù)盤：美國(guó)設(shè)計(jì)行業(yè)&公司復(fù)盤
自1996-2022年的26年間，除了4年，AEC（Architecture, Engineering &Construction）行業(yè)營(yíng)收增速都超過了美國(guó)的GDP。全球工程咨詢行業(yè)共經(jīng)歷3次低谷，分別出現(xiàn)在2001、2008以及2020年，但行業(yè)收入增速仍大于0。收入和利潤(rùn)增速通常在衰退后的12-18個(gè)月內(nèi)下降，但它也會(huì)在3-4年內(nèi)恢復(fù)到衰退前的水平。同時(shí)行業(yè)盈利不斷抬升，目前的盈利能力相比90年代大幅提升。美國(guó)設(shè)計(jì)行業(yè)改造翻新營(yíng)收占比從2005年的34%提升到2021年48%，因定制化特點(diǎn)導(dǎo)致其收費(fèi)高于行業(yè)平均水平10%-30%，為本輪行業(yè)盈利上行的重要推手。
斯坦泰克在成立之初即快速拓展多元化業(yè)務(wù)，上市后借助二級(jí)市場(chǎng)快速融資并購，躋身世界前十。戰(zhàn)略層面上，斯坦泰克立足于美加兩地，充分利用加拿大穩(wěn)健的建筑市場(chǎng)和美國(guó)廣闊的市場(chǎng)空間，平衡風(fēng)險(xiǎn)收益比。公司層面上，1998年，公司提出到2008年成為世界十大設(shè)計(jì)公司的目標(biāo)，并大膽借助二級(jí)市場(chǎng)融資，實(shí)現(xiàn)縱向并購以加深公司各設(shè)計(jì)領(lǐng)域的專業(yè)度與地理分布度。公司不僅通過大額銀行循環(huán)信貸維持流動(dòng)性，關(guān)鍵時(shí)候也不時(shí)通過二級(jí)市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性，于1997、2000、2002、2005年發(fā)股籌資完成并購。2018年初，約翰斯頓就任公司新任總裁兼CEO，標(biāo)志著公司專注并購美國(guó)加拿大公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)之路的改變，開始關(guān)注于內(nèi)生增長(zhǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的開拓。業(yè)務(wù)層面上，斯坦泰克鋪開全生命流程服務(wù)，從項(xiàng)目前期規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工監(jiān)理一直到項(xiàng)目拆除，全方位提供建筑服務(wù)業(yè)務(wù)，顯著提高了定價(jià)權(quán)與客戶粘性。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、建筑行業(yè)景氣度下滑，新開工增速不及預(yù)期；2、設(shè)計(jì)行業(yè)BIM滲透率不達(dá)預(yù)期；3、設(shè)計(jì)行業(yè)喪失定價(jià)權(quán)，設(shè)計(jì)費(fèi)用率持續(xù)下滑；4、經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來行業(yè)衰退。
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