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核心觀點(diǎn)
　　利潤率是盈利放緩主要拖累。10月工業(yè)企業(yè)利潤增速較上月有所放緩，兩年年均增速也有回落，量、價(jià)拆分來看，10月工業(yè)增加值增速穩(wěn)中有升，支撐工企利潤同比增長；PPI同比跌幅略有走擴(kuò)，對(duì)工企利潤構(gòu)成一定拖累；而利潤率仍是企業(yè)盈利放緩的主要原因，盡管今年前10個(gè)月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率有所上行，但10月當(dāng)月營收利潤率延續(xù)下滑。成本端來看，今年前10個(gè)月，企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本費(fèi)用雙雙回落，同比增幅也有所縮小，成本壓力有所減輕，企業(yè)營收持續(xù)改善。整體來看，10月工業(yè)企業(yè)利潤主要靠生產(chǎn)端支撐，行業(yè)層面原材料是主要貢獻(xiàn)，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)尚不穩(wěn)固，需求端弱復(fù)蘇局面尚未有明顯好轉(zhuǎn)。
　　工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫基礎(chǔ)不牢。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速在連續(xù)兩個(gè)月回升后，10月再度回落，實(shí)際庫存增速也同步走低，企業(yè)補(bǔ)庫的基礎(chǔ)尚不牢固。從細(xì)分行業(yè)來看，部分原材料行業(yè)已有主動(dòng)補(bǔ)庫存的跡象，但煙草、農(nóng)副食品和醫(yī)藥等下游行業(yè)依然呈現(xiàn)被動(dòng)累庫的特征，而9月仍有近半數(shù)的行業(yè)庫存仍在去化。一方面，下游需求有所轉(zhuǎn)弱，企業(yè)補(bǔ)庫動(dòng)力不足；另一方面，PPI修復(fù)節(jié)奏趨緩也在一定程度推遲了本輪庫存周期的拐點(diǎn)。隨著需求企穩(wěn)回升，疊加一系列穩(wěn)增長政策落地顯現(xiàn)，各行業(yè)有望陸續(xù)進(jìn)入補(bǔ)庫階段，而需求的穩(wěn)定回升是帶動(dòng)企業(yè)補(bǔ)庫的關(guān)鍵。
　　營收增速持續(xù)回升。1-10月，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速升至0.3%，其中10月當(dāng)月同比增速延續(xù)回升至2.5%，較上月上行1.3個(gè)百分點(diǎn)，但兩年平均增速有所回落。1-10月每百元營業(yè)收入中成本費(fèi)用續(xù)降至93.35元，同比增幅也延續(xù)縮小，其中成本和費(fèi)用較上月分別下降0.05元、0.01元。從營收利潤率上來看，今年前10個(gè)月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率上行至5.7%，不過依然是2016年以來同期新低水平，企業(yè)經(jīng)營壓力延續(xù)緩解。從具體行業(yè)來看，僅下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤率有所下行，采礦業(yè)、原材料和裝備制造業(yè)利潤率均有所改善，尤其是原材料行業(yè)利潤率持續(xù)明顯上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期