>> 申萬宏源-國航遠(yuǎn)洋(833171)北交所內(nèi)外貿(mào)兼營干散貨運(yùn)標(biāo)的，受益于干散貨運(yùn)復(fù)蘇行情-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
閆海 |
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事件：截至2023年11月24日，BDI周環(huán)比上漲15.5%，中國沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)周環(huán)比上漲7.1%。北證50指數(shù)周漲幅20.96%，北交所內(nèi)外貿(mào)兼營干散貨運(yùn)標(biāo)的國航遠(yuǎn)洋股價(jià)周漲幅19.1%。
國航遠(yuǎn)洋是中國大型內(nèi)外貿(mào)兼營干散貨運(yùn)輸企業(yè)之一。據(jù)公司公告，公司擁有自營干散貨船舶18艘，總運(yùn)力124萬噸，在手訂單6艘，其中4條7.38萬噸，2艘7.6萬噸。國航遠(yuǎn)洋集團(tuán)國內(nèi)沿海散貨運(yùn)輸以電煤為主，公司擁有和控制了國內(nèi)最大的進(jìn)江電煤運(yùn)輸船隊(duì)，位列國內(nèi)電煤運(yùn)輸前三甲。公司目前擁有多種巴拿馬型和靈便型干散貨船舶，客戶涵蓋煤炭，鋼鐵，礦石，糧食等多個(gè)領(lǐng)域。在國內(nèi)外沿江沿海港口形成了內(nèi)外貿(mào)兼營的運(yùn)輸格局。在國際遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)務(wù)上，公司為客戶提供煤炭、糧食、礦石等大宗商品的國際海上運(yùn)輸服務(wù)，航線遍及大洋洲、歐洲、非洲、南美、北美、東南亞、東北亞等地區(qū)。
內(nèi)貿(mào)干散貨：內(nèi)貿(mào)干散貨運(yùn)輸需求與下游產(chǎn)業(yè)所處狀態(tài)密切相關(guān)，沿海內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量逐年提升。2023年春節(jié)結(jié)束以來，下游工廠開工提速，工業(yè)用電提升明顯，運(yùn)價(jià)隨需求先降后升。沿海干散貨運(yùn)輸市場供需較為平衡，隨著環(huán)保政策逐步施行，船舶更新速度可能提速，新老船只的能耗、航速均出現(xiàn)差距拉大現(xiàn)象，對(duì)運(yùn)價(jià)的接受程度也將呈現(xiàn)差異化，運(yùn)價(jià)波動(dòng)較2022年有所放大。
外貿(mào)干散貨：短期擾動(dòng)并非結(jié)構(gòu)性變化，散貨市場復(fù)蘇可期。據(jù)Kpler，2023年1-10月，主要散貨貨種中，海運(yùn)鐵礦石出口量較去年同期增長3.9%；全球煤炭出口量在歐洲需求上升的背景下較去年同期增長5.4%%；2022年烏克蘭糧食出口嚴(yán)重中斷后，全球糧食出口量同比去年同期增加0.5%。中期維度，散貨主要貨種進(jìn)出口將在2023-24年逐步回到疫情前水平。
遠(yuǎn)期供給：船廠產(chǎn)能緊張，船臺(tái)被集裝箱、LNG高附加值訂單搶占，散貨船隊(duì)船廠吸引力較弱，遠(yuǎn)期供給處于低位水平。近期新造船價(jià)格不斷上漲，集裝箱、LNG船需求增大，訂單占據(jù)船臺(tái)，干散貨船難與高附加值船型競爭。上一輪造船周期產(chǎn)能出清較為充分，活躍船廠數(shù)持續(xù)下降，頭部船廠船臺(tái)已經(jīng)排期至2026年，產(chǎn)能緊張。
維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到2023年散貨市場運(yùn)價(jià)承壓，下調(diào)公司2023-2025年內(nèi)貿(mào)平均運(yùn)輸價(jià)格至23、30、32元/噸（原假設(shè)為41、41、42元/噸），下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為0.29、1.74、2.08億元（2023-2024原預(yù)測為2.3、2.6億）。由于公司所處行業(yè)運(yùn)價(jià)波動(dòng)較大，PE對(duì)比誤差較大，公司PB（LF）2.5倍，可比公司平均PB（LF）2.9，考慮到市場已交易2023年散貨運(yùn)價(jià)，散貨市場復(fù)蘇在即，公司內(nèi)外貿(mào)兼營下業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2、油價(jià)上漲：3、散貨船大量下訂單
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