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資源品價(jià)格高位，基礎(chǔ)化工周期筑底，“新增供給”和“去庫(kù)存”成關(guān)鍵矛盾。2023年，上游資源品在貨幣環(huán)境寬松、資本開支不足等背景下價(jià)格高位運(yùn)行；中下游化工品則受新增供給、去庫(kù)補(bǔ)庫(kù)、原料漲跌等影響，價(jià)格指數(shù)有所震蕩，價(jià)差繼續(xù)筑底。23Q3基礎(chǔ)化工行業(yè)毛利率為15.42%，仍處歷史較低水平?；A(chǔ)化工上市公司在建工程繼續(xù)處于2016年以來高位，細(xì)分行業(yè)有新增產(chǎn)能沖擊風(fēng)險(xiǎn)；海外去庫(kù)存周期結(jié)束后，外需有望逐步走向正?；ぜ爱a(chǎn)成品出口有望修復(fù)?？紤]化工細(xì)分領(lǐng)域供需格局、估值水平、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等因素，我們認(rèn)為尋找“供給約束”和“庫(kù)存周期”是2024年投資的主要發(fā)力點(diǎn)。
　　相信供給約束的力量?！半p碳”浪潮下，上游能源資本開支下降，全球油價(jià)維持高位；以鈦礦、磷礦為代表等資源型行業(yè)受限于擴(kuò)產(chǎn)周期和需求釋放引發(fā)供需錯(cuò)配；MDI、創(chuàng)制農(nóng)藥等行業(yè)技術(shù)壁壘高企；尿素、純堿、乙烷裂解、制冷劑總量控制下，產(chǎn)品盈利有望持續(xù)改善。成長(zhǎng)行業(yè)本質(zhì)也屬于供給約束的范疇。優(yōu)秀企業(yè)在合成生物學(xué)、海外農(nóng)藥制劑、潤(rùn)滑油添加劑、電子材料、芳綸涂覆、液流電池、真空玻璃、化學(xué)煉膠等領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)0到1的突破。
　　庫(kù)存周期底部尋找拐點(diǎn)。化工行業(yè)大部分產(chǎn)品價(jià)差已回落至歷史底部，若基本面邊際改善將對(duì)產(chǎn)品量?jī)r(jià)有較明顯拉動(dòng)。化工龍頭公司憑借成本、技術(shù)、資本開支等優(yōu)勢(shì)，龍頭有望率先確認(rèn)拐點(diǎn)；海外庫(kù)存周期回升對(duì)應(yīng)中國(guó)出口中樞修復(fù)，出口鏈條的子行業(yè)基本面有望迎接改善。
　　相關(guān)標(biāo)的包括：（1）供給約束：資源品以油氣（中國(guó)石油、中國(guó)石油股份、中國(guó)海油、中國(guó)海洋石油）、礦藏（鈦精礦-龍佰集團(tuán)、天然堿-遠(yuǎn)興能源、磷礦-川恒股份、鉀礦-亞鉀國(guó)際）等為代表；制造端以MDI（萬華化學(xué)）、創(chuàng)制農(nóng)藥、尿素（華魯恒升）、乙烷裂解（衛(wèi)星化學(xué)）、制冷劑（巨化股份、永和股份、三美化工、昊華科技）為代表；（2）技術(shù)創(chuàng)新：合成生物、農(nóng)藥制劑出海（潤(rùn)豐股份）、潤(rùn)滑油添加劑（瑞豐新材）、新材料（泰和新材、賽特新材、振華股份）、電子材料（萬潤(rùn)股份、格林達(dá)等）、車用材料（賽輪輪胎、海利得等）；（3）底部找拐點(diǎn)：出口鏈的化纖（聚合順、新鳳鳴，桐昆股份、華峰化學(xué)、三友化工）、香精香料（金禾實(shí)業(yè)、新和成、亞香股份）、農(nóng)藥（潤(rùn)豐股份等）、民營(yíng)煉化（榮盛石化、恒力石化、東方盛虹）、地產(chǎn)（MDI、鈦白粉、PVC等）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀層面：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，相關(guān)化工品的需求萎縮；行業(yè)層面：大宗原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)等；公司層面：重大安全、環(huán)保事故、新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。