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整體表現(xiàn)：個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)，參與人數(shù)及資金規(guī)模持續(xù)提升。1）參與人數(shù)：截至6月末，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶參與人數(shù)達(dá)4030萬(wàn)人，占2022年末全國(guó)總?cè)丝?基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參與人口的2.9%/3.8%，較上年末水平分別提升1.5pct/2.0pct。2）資金規(guī)模：截至11月21日，試點(diǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2223億元。i）專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)：截至9月末，累計(jì)保費(fèi)達(dá)81.6億元，規(guī)模占比3.7%；ii）養(yǎng)老理財(cái)：截至3月末，累計(jì)發(fā)行規(guī)模1004.9億元，規(guī)模占比45.2%；iii）養(yǎng)老FoF：截至11月21日，產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)達(dá)759.70億元，規(guī)模占比34.2%；iv）養(yǎng)老儲(chǔ)蓄：截至6月末，規(guī)模達(dá)377億元，規(guī)模占比17.0%。賬戶制產(chǎn)品口徑下，i）規(guī)模：截至11月21日，個(gè)人養(yǎng)老基金產(chǎn)品規(guī)模達(dá)51.87億元；截至6月末，個(gè)人養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)銷售規(guī)模達(dá)7.79億元。ii）產(chǎn)品數(shù)目：截至11月21日，個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品數(shù)目達(dá)741只；其中，儲(chǔ)蓄產(chǎn)品、公募基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品及理財(cái)產(chǎn)品數(shù)目分別為465只、162只、95只、19只，占比分別為62.8%、21.9%、12.8%、2.6%。
　　渠道基建：12家銀行實(shí)現(xiàn)四類產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的全面開通，支付寶、微信理財(cái)通上線“個(gè)人養(yǎng)老金賬戶”專區(qū)。1）截至11月21日，共有22家銀行開通個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶業(yè)務(wù)，12家銀行實(shí)現(xiàn)四大產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的全面開通（占比54.5%）。商業(yè)銀行作為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制的參與主體，在制度建設(shè)及渠道鋪設(shè)中扮演多重角色：i）賬戶制主體及資金賬戶提供方；ii）產(chǎn)品提供方；iii）渠道提供方；iv）客戶資源提供方，渠道基建的完善為業(yè)務(wù)推動(dòng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2）支付寶、微信理財(cái)通上架“個(gè)人養(yǎng)老金賬戶”專區(qū)，支持賬戶開立、綁定、資金轉(zhuǎn)入及產(chǎn)品申贖（聚焦基金產(chǎn)品）。其中，支付寶為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶持有人提供自動(dòng)轉(zhuǎn)入服務(wù)，有助于提升用戶黏性。第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)覆蓋人群廣、用戶黏性強(qiáng)、使用頻率高，有望為下階段業(yè)務(wù)全面推廣提供助力。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：參與機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)容。1）養(yǎng)老理財(cái)：試點(diǎn)產(chǎn)品規(guī)模破千億，投資表現(xiàn)穩(wěn)健。截至3月末，養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)1004.9億元（位居第一），投資者數(shù)目達(dá)46.7萬(wàn)。截至11月21日，賬戶制產(chǎn)品數(shù)目升至19只，發(fā)行機(jī)構(gòu)共5家；產(chǎn)品年化收益率位于1.37%-7.89%區(qū)間內(nèi)，表現(xiàn)穩(wěn)??；2）養(yǎng)老公募基金：賬戶制產(chǎn)品規(guī)模達(dá)51.87元，投資表現(xiàn)明顯分化。截至11月21日，個(gè)人養(yǎng)老基金/養(yǎng)老FoF產(chǎn)品規(guī)模分別達(dá)51.87/759.70億元，產(chǎn)品數(shù)目分別達(dá)162/258只；投資表現(xiàn)分化，賬戶制產(chǎn)品成立以來年化收益率位于-14.7%至8.1%區(qū)間內(nèi)。產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)數(shù)目增至48家；其中，銀行/券商/第三方平臺(tái)數(shù)目分別為19/22/7家。3）養(yǎng)老保險(xiǎn)：產(chǎn)品貨架持續(xù)完善，相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望逐步凸顯。截至9月末，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品累計(jì)保費(fèi)收入81.6億元；個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)數(shù)目增至22家，產(chǎn)品數(shù)量擴(kuò)容至95款，類別涵蓋稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)，進(jìn)一步覆蓋客戶多元需求。4）養(yǎng)老儲(chǔ)蓄：截至6月末，個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品規(guī)模達(dá)377億元。
　　投資分析意見：個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)工作一年期滿，下階段有望步入全面推廣期，建議重點(diǎn)關(guān)注政策優(yōu)化、參與機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品貨架進(jìn)一步豐富、渠道鋪設(shè)進(jìn)一步完善對(duì)業(yè)務(wù)的推動(dòng)作用。我們推薦：1）券商：中國(guó)銀河、華泰證券、中信證券；2）保險(xiǎn)：中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)加劇、利率下行風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人養(yǎng)老金推進(jìn)不及預(yù)期。