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事件：年末臨近，受明年行業(yè)供應(yīng)縮減預(yù)期較強(qiáng)影響，行業(yè)備貨提前，多品種制冷劑價格上行。
　　結(jié)論與建議：2024三代制冷劑配額申報(bào)期已經(jīng)結(jié)束，制冷劑行業(yè)配額確定，在供給收縮的預(yù)期下，部分品種價格上漲，價差拉大，行業(yè)長期景氣行情開啟。公司作為國內(nèi)制冷劑龍頭企業(yè)，三代制冷劑產(chǎn)能領(lǐng)先，景氣行情中將充分受益?？春霉緲I(yè)績修復(fù)，目前公司估值合理，維持“區(qū)間操作”評級。
　　制冷劑價格上行，價差拉大：11月下旬，制冷劑價格上行趨勢開啟，價差拉大。據(jù)百川盈孚，當(dāng)前二代制冷劑R22-三氯甲烷價差為10612元/噸（MOM+10%,YOY+32%）,三代制冷劑R32-二氯甲烷價差為3012元/噸（MOM+21%，YOY扭虧為盈）,R134a-三氯乙烯價差為8407元/噸，（MOM+30%,YOY+655%），R125-四氯乙烯價差為10521元/噸，（MOM+6%,YOY-8%）。臨近年末，行業(yè)看好24年景氣行情，開啟預(yù)先囤貨模式。預(yù)計(jì)隨著行業(yè)景氣度的修復(fù)，公司業(yè)績將走出低谷，實(shí)現(xiàn)持續(xù)修復(fù)。目前四代制冷劑價格昂貴且產(chǎn)能不足，對三代制冷劑的替代極為有限。隨著冰箱、冷柜、汽車空調(diào)的保有量和維修需求的增長，我們看好二代三代制冷劑的長期景氣行情。
　　制冷劑配額方案確定，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升：目前三代制冷劑的配額申報(bào)期已經(jīng)結(jié)束，2024年將正式步入配額生產(chǎn)時代，產(chǎn)業(yè)鏈供給格局基本穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。二代制冷劑自2013年實(shí)施配額以來，行業(yè)集中度持續(xù)提高，2023年二代制冷劑主要品種R22的CR3達(dá)59.93%。目前三代制冷劑主要品種R32的CR3位46.4%，R125的CR3為38.6%，R134a的CR3為43.79%,預(yù)計(jì)后續(xù)配額持續(xù)削減，落后產(chǎn)能出清，行業(yè)產(chǎn)能和配額將向龍頭持續(xù)集中。公司制冷劑產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先，目前擁有二代制冷劑R22產(chǎn)能17萬噸，產(chǎn)能全國第二；三代氟制冷劑總產(chǎn)能48.07萬噸，產(chǎn)能全國第一，其中R32產(chǎn)能13萬噸，R134a產(chǎn)能9萬噸，R125產(chǎn)能5萬噸；四代制冷劑實(shí)現(xiàn)自有技術(shù)生產(chǎn)，目前擁有兩套主流產(chǎn)品生產(chǎn)裝置和四個品種，年產(chǎn)能8000噸。在制冷劑景氣上行期間，預(yù)計(jì)公司將充分受益。
　　產(chǎn)業(yè)鏈配備完善，含氟聚合物保障成長：公司具備配套的基礎(chǔ)化工和氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢明顯。且近年來，公司向下游拓展精細(xì)氟化工，提高產(chǎn)品價值，目前HFP、PTFE、FEP、FKM產(chǎn)能規(guī)模均居行業(yè)領(lǐng)先地位。含氟聚合物材料產(chǎn)能達(dá)13.99萬噸，目前還有多個在建項(xiàng)目，包括10萬噸聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項(xiàng)目（二期B段）、6萬噸VDC單體技改擴(kuò)建項(xiàng)目1萬噸FEP擴(kuò)建項(xiàng)目（二期）、15萬噸PTT項(xiàng)目等。公司持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，推進(jìn)含氟聚合物產(chǎn)品高質(zhì)化、高值化進(jìn)程，在氟化工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善，保障公司長期成長。
　　盈利預(yù)測：前三季度受化工品和制冷劑價格同比下降影響，公司業(yè)績承壓，因此我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤10.24/18.76/27.1億元，yoy-57%/+83%/+45%，折合EPS為0.38/0.69/1.00元，目前A股股價對應(yīng)的PE為42/23/16倍，估值合理，維持“區(qū)間操作”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價格不及預(yù)期；2、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等