>> 信達證券-果麥文化(301052)首次覆蓋報告：“出版+互聯(lián)網(wǎng)”模式跑通，AI校對有望打開多領(lǐng)域成長空間-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
大小： |
2288KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
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傳統(tǒng)圖書發(fā)行銷售市場增速下滑，電商及短視頻平臺圖書零售碼洋規(guī)模上升，果麥文化獨特模式有望受益。根據(jù)開卷信息，2019年前得益于少兒、社科、文藝等圖書零售規(guī)模的不斷增加，圖書整體市場零售規(guī)模增幅較為明顯，2019年全國圖書零售市場碼洋規(guī)模達到1,022.7億元，較2018年增長了14.43%，自2014年以來繼續(xù)保持兩位數(shù)增長率增長。而后受到國內(nèi)疫情、人均收入下降等因素影響，圖書零售市場碼洋規(guī)模均低于2019年。2022年我國圖書零售市場同比下降11.77%，而果麥文化23H1營收增速不降反升，同比+8.89%，23年前三季度營收同比+4.57%。
互聯(lián)網(wǎng)基因賦能出版行業(yè)，打造獨特的“CBC模式”。果麥文化基于公司自身的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品矩陣連接用戶而產(chǎn)生收入的業(yè)務(wù)，包括通過互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品矩陣直銷帶貨產(chǎn)生的互聯(lián)網(wǎng)2C銷售收入，以及互聯(lián)網(wǎng)廣告收入等。通過圖文、聲音播客、短視頻和直播以及各大電商的商家自營旗艦店等方式向用戶推送相契合的產(chǎn)品信息，進一步實現(xiàn)了精準2C直銷帶貨。公司互聯(lián)網(wǎng)用戶從2022年底的7,400萬，增至2023年6月底的7,950萬，半年增幅7.43%，其中超過10萬粉絲的新媒體平臺賬號由2022年底的60款增至2023年6月底的65款。
To C自營渠道收入占比提高有望帶動公司整體毛利率上行。2022年公司互聯(lián)網(wǎng)圖書銷售渠道收入為8,281萬元，占比總營收18%。2023年上半年公司互聯(lián)網(wǎng)2C渠道銷售收入5,685萬元，占比提高至24%，2022年同期為3,919萬元，同比+45.1%。自營直銷渠道高增速驗證了公司“出版+互聯(lián)網(wǎng)”模式的先進性，由于自營渠道毛利率較代銷渠道高，因此該部分業(yè)務(wù)收入占比的提升有望帶動果麥文化總體毛利率的提升。
根據(jù)我們預(yù)測，我國出版行業(yè)文字校對市場規(guī)模近20億元，果麥AI校對產(chǎn)品給出版行業(yè)帶來降本增效，后續(xù)有望打開新聞稿件、敏感詞審校、論文等多領(lǐng)域文字校對市場空間，公司增長曲線較為多元。我國出版行業(yè)文字校對收取審校費用，審校費即三審三校的費用。作者提交稿件后，出版公司需要協(xié)助作者完成文稿的三審三校，這部分工作需要安排大量的人力和物力，對文稿進行再三的審核校對和錯誤修正。2023年果麥文化以現(xiàn)金1,500萬元增資星圖比特，增資后持股比例為6%，并簽訂了《AI文字校對軟件開發(fā)合作協(xié)議》，委托星圖比特為公司開發(fā)AI文本校對中的SaaS軟件和算法系統(tǒng)，負責完成AI文本校對軟件的設(shè)計開發(fā)、移交、培訓(xùn)服務(wù)工作。我們認為，果麥文化在多年圖書制作出版行業(yè)中積攢了海量的文字底稿優(yōu)勢，疊加出版行業(yè)客戶數(shù)據(jù)端資源提供，AI校對產(chǎn)品相較純AI技術(shù)公司制作出版應(yīng)用產(chǎn)品在語意理解、邏輯理解端優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品測試效果較好，后續(xù)有望拓展至新聞稿件、公司年報審核、敏感詞審校等市場，進一步打開大文娛賽道應(yīng)用市場空間。
我們預(yù)計，公司2023-2025年營業(yè)收入分別為56,953/69,050/83,197萬元，同比增速分別為23.3%/21.2%/20.5%。公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9,347/11,191/13,231萬元，同比增速分別為129.1%/19.7%/18.2%，截至2023年11月28日，對應(yīng)PE分別為42.97/35.89/30.36x。若2024年及后續(xù)公司AI校對業(yè)務(wù)進展順利、拿到相關(guān)AI校對業(yè)務(wù)訂單，且由于公司AI校對產(chǎn)品在行業(yè)中競爭對手較少、產(chǎn)品具備較強的競爭力，我們預(yù)計公司為出版行業(yè)客戶提供的AI校對產(chǎn)品服務(wù)有望給果麥打開新的增長曲線和營收利潤貢獻，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：AI校對產(chǎn)品進展不及預(yù)期、圖書出版發(fā)行增速持續(xù)下滑
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