>> 中信建投-多因子與ESG2024年投資策略報(bào)告：看好權(quán)益市場(chǎng)，把握細(xì)分賽道和風(fēng)格-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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pdf 共72頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王程暢,徐建華,王宏 |
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核心觀點(diǎn)
戰(zhàn)略上長(zhǎng)期看好A股，戰(zhàn)術(shù)上建議參考右側(cè)量化信號(hào)。當(dāng)前機(jī)構(gòu)關(guān)注“家電”行業(yè)的股票，“石油石化”行業(yè)的機(jī)構(gòu)關(guān)注度從高位下降；近期“電力及公用事業(yè)”、“機(jī)械”、“非銀行金融”、“交通運(yùn)輸”、“傳媒”行業(yè)的機(jī)構(gòu)關(guān)注度在提升。綜合多維度，2024年看多科技行業(yè)的相對(duì)收益。關(guān)注大盤(pán)成長(zhǎng)類(lèi)ETF的投資機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)ESG發(fā)展穩(wěn)步向好，與國(guó)際進(jìn)一步接軌。
摘要
資產(chǎn)配置與ETF策略
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，信貸因子邊際改善，戰(zhàn)略上長(zhǎng)期看好A股，戰(zhàn)術(shù)上建議參考右側(cè)量化信號(hào)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、貨幣因子見(jiàn)底預(yù)期抬升、技術(shù)變革預(yù)期等多重因素之下，短期預(yù)計(jì)美股區(qū)間震蕩，中長(zhǎng)期看多美股成長(zhǎng)風(fēng)格，預(yù)計(jì)美債YTM易下難上。中美利差恢復(fù)利于我國(guó)股市流動(dòng)性的恢復(fù)，大盤(pán)、成長(zhǎng)、流動(dòng)性因子與也在這樣較為寬松的環(huán)境下，表現(xiàn)愈來(lái)愈好，同時(shí)價(jià)值因子的走勢(shì)也會(huì)回落，高估值風(fēng)格有望跑贏，因此關(guān)注大盤(pán)成長(zhǎng)類(lèi)ETF的投資機(jī)會(huì)，如滬深300成長(zhǎng)ETF、深證50ETF等。
行業(yè)配置
基于財(cái)務(wù)報(bào)表、分析師預(yù)期和行業(yè)中觀數(shù)據(jù)構(gòu)建行業(yè)景氣度指標(biāo)，“石油石化”、“鋼鐵”、“電力及公用事業(yè)”和“紡織服裝”的景氣度比較高。所有行業(yè)的PB分位數(shù)都低于50%，行業(yè)之間估值分化程度下降。當(dāng)前機(jī)構(gòu)關(guān)注“家電”行業(yè)的股票，“石油石化”行業(yè)的機(jī)構(gòu)關(guān)注度從高位下降；近期“電力及公用事業(yè)”、“機(jī)械”、“非銀行金融”、“交通運(yùn)輸”、“傳媒”行業(yè)的機(jī)構(gòu)關(guān)注度在提升。綜合多維度，2024年看多科技行業(yè)的相對(duì)收益；行業(yè)輪動(dòng)策略歷史詳細(xì)業(yè)績(jī)信息請(qǐng)關(guān)注Wind-PMS組合，“行業(yè)輪動(dòng)相對(duì)收益@基本面+量?jī)r(jià)”
ESG發(fā)展趨勢(shì)
國(guó)內(nèi)ESG發(fā)展穩(wěn)步向好，與國(guó)際進(jìn)一步接軌。ISSB發(fā)布可持續(xù)披露準(zhǔn)則，全球范圍內(nèi)的企業(yè)可持續(xù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一，國(guó)內(nèi)有望制定披露過(guò)渡路徑從而實(shí)現(xiàn)與ISSB準(zhǔn)則的貼合。綠債方面，國(guó)際市場(chǎng)已基本形成了以TCFD框架為核心的ESG信息披露體系，而我國(guó)目前仍處于TCFD框架的起步階段?！吨袀G色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系》有望統(tǒng)一國(guó)內(nèi)綠色債券信息披露步伐。國(guó)內(nèi)ESG產(chǎn)品體系日益多元，其中債券型ESG公募基金比例逐漸提升，投資策略由主題投資向篩選策略轉(zhuǎn)變。綠債發(fā)行量有望在2024年突破萬(wàn)億元人民幣。此外，國(guó)內(nèi)ESG實(shí)踐加強(qiáng)與國(guó)際接軌，今年綠金委先后公布三批符合中歐《共同分類(lèi)目錄》的中國(guó)存量綠色債券清單，綠債國(guó)際互認(rèn)加強(qiáng)，另一方面，ESG漂綠風(fēng)險(xiǎn)管理手段有望升級(jí)，為國(guó)內(nèi)ESG市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
基金投資
公募基金：依托“中特估”+TMT的投資主線，展望后市，低波、價(jià)值、中小盤(pán)風(fēng)格存在較高配置價(jià)值。恒生科技動(dòng)態(tài)市盈率PE（TTM）為21.64倍，位于指數(shù)自2021年以來(lái)1.02%的歷史分位數(shù)水平。恒生科技指數(shù)估值水平已跌至歷史最低點(diǎn)附近，看多恒生科技指數(shù)的后續(xù)反彈以及中長(zhǎng)期基本面向好的確定性。動(dòng)量因子收益率走高，近三個(gè)月累計(jì)收益率3.75%，表明風(fēng)格因子趨勢(shì)持續(xù)性增強(qiáng)，量化基金策略有效性有望提高，看好量化基金后市表現(xiàn)。
年金方面：我國(guó)年金規(guī)模與覆蓋范圍有望穩(wěn)步提高，隨養(yǎng)老金投資制度與實(shí)務(wù)逐漸完善，權(quán)益資產(chǎn)占比有望與發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)作成熟的養(yǎng)老金基金靠攏。年金基金積極入市為市場(chǎng)注入長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，有益于降低市場(chǎng)波動(dòng)，有利于催生出長(zhǎng)牛慢牛，利好權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)。年金作為長(zhǎng)期資金須識(shí)別ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，與ESG“雙碳”目標(biāo)的結(jié)合將更加緊密，年金管理者應(yīng)注重構(gòu)筑并實(shí)踐ESG投資框架，關(guān)注REITs等綠色投資機(jī)會(huì)。
轉(zhuǎn)債量化
1）正股震蕩行情下，建議首選IC轉(zhuǎn)債套利策略以控制波動(dòng)，今年來(lái)該策略取得較好風(fēng)險(xiǎn)收益比；2）股票行情波動(dòng)較大背景下，可結(jié)合前文股票指數(shù)擇時(shí)信號(hào)做偏債與彈性轉(zhuǎn)債之間的動(dòng)態(tài)切換，市場(chǎng)調(diào)整時(shí)偏債轉(zhuǎn)債具有較好的收益風(fēng)險(xiǎn)比和超額收益；3）個(gè)券因子方面，多數(shù)因子2022年以來(lái)效果已經(jīng)明顯衰減，當(dāng)下推薦錯(cuò)誤定價(jià)類(lèi)、正股技術(shù)形態(tài)類(lèi)因子，而正股基本面因子時(shí)效性稍差，當(dāng)前效果一般；4）近期時(shí)有出現(xiàn)轉(zhuǎn)債殺估值行情（體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債相對(duì)正股超額凈值的急速下行與波動(dòng)率折價(jià)指數(shù)的下行），短期維度，在波動(dòng)率折價(jià)指數(shù)企穩(wěn)之前，建議控制組合中轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，適度用正股做替代或者控制組合加權(quán)Delta值。5）量化組合上，中長(zhǎng)期，絕對(duì)收益方面推薦IC套利組合策略，多頭上推薦彈性組合策略。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
量化模型是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出來(lái)的規(guī)律，在未來(lái)有失效的可能，歷史有效并不代表未來(lái)有效。
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