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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　復(fù)盤(pán)跨年行情建筑超額收益顯著，當(dāng)前利空出盡估值歷史底部再進(jìn)增持區(qū)間，推薦穩(wěn)增長(zhǎng)央企/高股息/國(guó)企改革三大主題，和科技成長(zhǎng)/城中村/順周期三大細(xì)分行業(yè)方向。
　　摘要：
　　建筑板塊前三季度業(yè)績(jī)整體不及預(yù)期，Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。(1)前三季度建筑板塊歸母凈利整體增2.1%，增速同降3.2pct，Q3增速-4.9%同降6.9pct環(huán)降5.6pct不及預(yù)期，主要因地方財(cái)政壓力較大/地產(chǎn)周期下行等。(2)前三季度毛利率10%同降0.08pct，費(fèi)用率5.64%上升0.12pct主要因研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，歸母凈利率2.43%同降0.14pct。(3)前三季度板塊整體經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-2812億元，同比多流出388億元，主要因Q3業(yè)主方資金壓力增大支付減少，且建筑央企等承擔(dān)社會(huì)責(zé)任向產(chǎn)業(yè)鏈上游支付增加。(4)前三季度平均ROE 6.65%同降0.5pct，主要因凈利率/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。(5)細(xì)分來(lái)看傳統(tǒng)基建Q3業(yè)績(jī)承壓，冶金水泥/TMT/潔凈室等Q3業(yè)績(jī)亮眼。
　　展望2024年政策拉動(dòng)基建投資加速，預(yù)計(jì)建筑板塊業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)/現(xiàn)金流改善。(1)基建：前10月狹義基建投資增5.9%，我們預(yù)期2023/2024全年增速5.6/6.5%。據(jù)國(guó)泰君安宏觀組，中性情形下2024年GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)4.8%，預(yù)算赤字率3.6%，新增專項(xiàng)債3.8-4萬(wàn)億。特別國(guó)債/地方債加速發(fā)行拉動(dòng)基建投資，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將改善現(xiàn)金流。(2)地產(chǎn)：據(jù)國(guó)泰君安地產(chǎn)組，預(yù)計(jì)2024年商品房銷(xiāo)售將下滑超10%，但實(shí)物量端將保持正增長(zhǎng)，城中村改造和保障房建設(shè)預(yù)計(jì)將對(duì)沖一部分商品房的需求減弱。政策優(yōu)化提振房企拿地積極性。(3)制造業(yè)：據(jù)國(guó)泰君安宏觀組，2024年P(guān)PI預(yù)計(jì)二季度中轉(zhuǎn)正?；瘜W(xué)/有色制造業(yè)投資增速仍較高，順周期板塊將持續(xù)發(fā)力。
　　21/22跨年中國(guó)交建/中國(guó)電建最高漲56/54%，22/23跨年中國(guó)交建/中國(guó)中鐵最高漲90/86%接近翻倍。(1)2021Q4-2022Q1政策要求適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資，加快財(cái)政支出進(jìn)度。建筑央企中國(guó)交建/中國(guó)電建/中國(guó)能建最高漲56/54/42%，地方國(guó)企浙江建投最高漲475%。(2)2022Q4中特估推動(dòng)央企估值回歸，新一輪國(guó)企改革政策陸續(xù)推出。2022年10月-2023年5月中國(guó)交建最高漲90%(PE最高9.6倍目前6.0倍)，中國(guó)中鐵最高漲86%(PE最高6.6倍目前4.2倍)，中國(guó)鐵建最高漲82%(PE最高5.9倍目前3.7倍)。
　　推薦穩(wěn)增長(zhǎng)央企/高股息/國(guó)企改革三大主題，和科技成長(zhǎng)/城中村/順周期三大細(xì)分行業(yè)方向。(1)三大主題：穩(wěn)增長(zhǎng)央企推薦中國(guó)中鐵/中國(guó)交建/中國(guó)鐵建，高股息推薦四川路橋/安徽建工/隧道股份，國(guó)企改革推薦中工國(guó)際/北方國(guó)際/新疆交建，東湖高新和航天工程受益。(2)三大細(xì)分行業(yè)方向：科技成長(zhǎng)推薦新能源中國(guó)電建/BIPV江河集團(tuán)/AI設(shè)計(jì)總院和華設(shè)集團(tuán)/裝配式鴻路鋼構(gòu)，受益標(biāo)的潔凈室圣暉集成和亞翔集成/半導(dǎo)體太極實(shí)業(yè)/智慧交通深城交/裝備華鐵應(yīng)急，地產(chǎn)城中村推薦中國(guó)建筑/上海建工/華陽(yáng)國(guó)際，德才股份受益，順周期推薦中材國(guó)際/中國(guó)化學(xué)/中國(guó)中冶/中鋼國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)，基建投資低于預(yù)期等。