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宏觀維度：美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率偏低，板塊估值體系有望重塑。1）美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率偏低，在美國(guó)通脹降溫超預(yù)期背景下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年二季度降息概率較大。生物醫(yī)藥一級(jí)投融資環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)向好，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期恢復(fù)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈將產(chǎn)生估值修復(fù)機(jī)會(huì)；2）頭部CXO企業(yè)新冠商業(yè)化訂單業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐步下降，板塊估值體系有望重塑。3）板塊估值回落至歷史底部，個(gè)股估值仍呈現(xiàn)分化。
　　行業(yè)維度：全球醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)健增長(zhǎng)，CXO行業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)。預(yù)計(jì)2021-2028年全球醫(yī)藥研發(fā)仍將以2.6%的增速穩(wěn)步增長(zhǎng)；2022年起資本市場(chǎng)趨于冷靜，1）海外：2022年投融資事件數(shù)、總額有所下降，2023年以來(lái)全球醫(yī)療健康行業(yè)融資總額持續(xù)回升，2022、2023Q1-3投融資總額分別為5609.7億元（-52.8%）、4483.7億元（+0.5%），融資事件總數(shù)為2970件（-26.2%）、2264件（-2.4%）；2）國(guó)內(nèi)：一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療健康投融資活動(dòng)強(qiáng)度仍在波動(dòng)，景氣度有望持續(xù)修復(fù)。2022Q3以來(lái)國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)投融資情緒一度略有回暖，2022年、2023Q1-3國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康融資總額分別為1458.9億元（-58.5%）、850.2億元（-25.1%），融資事件數(shù)分別為1091件（-24.3%）、962件（+12.1%）。2023Q1-3我國(guó)創(chuàng)新藥新增IND數(shù)量1133個(gè)（+18%）、新增NDA數(shù)量185個(gè)（+58.1%）；單Q3新增IND數(shù)量359個(gè)（-3.5%）、新增NDA數(shù)量67個(gè)（+55.8%），較2022年同期增長(zhǎng)顯著，創(chuàng)新需求仍將持續(xù)，我們認(rèn)為CXO行業(yè)仍是兼具確定性與成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)板塊。
　　企業(yè)維度：業(yè)務(wù)布局、訂單、產(chǎn)能、人員及業(yè)績(jī)是企業(yè)核心指標(biāo)。1）大體量在手訂單為小分子CDMO企業(yè)2022年業(yè)績(jī)高增提供保障，短期業(yè)績(jī)基本兌現(xiàn)；2）隨著新冠商業(yè)化訂單的一次性業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)對(duì)估值擾動(dòng)持續(xù)消化，市場(chǎng)對(duì)2023年相關(guān)企業(yè)表觀增速放緩預(yù)期已充分反映，內(nèi)生業(yè)務(wù)增速將重塑CXO估值體系。
　　未來(lái)展望：1）短期維度：國(guó)內(nèi)新冠相關(guān)小分子CDMO訂單不斷，短期業(yè)績(jī)基本兌現(xiàn)；海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢(shì)持續(xù)；2）中期維度：多肽類藥物商業(yè)化在即，CDMO空間廣闊；國(guó)內(nèi)企業(yè)以小分子CDMO業(yè)務(wù)為主，大分子CDMO產(chǎn)能仍在追趕海外龍頭；3）長(zhǎng)期維度：AI技術(shù)在新藥研發(fā)各階段、多疾病領(lǐng)域廣泛應(yīng)用；CGT等新興業(yè)務(wù)仍處于早期發(fā)展階段，訂單獲取+R端建設(shè)決定核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　相關(guān)標(biāo)的：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈布局一體化平臺(tái)型CXO企業(yè)，CRDMO/CTDMO一體化龍頭企業(yè)藥明生物、藥明康德，臨床CRO康龍化成、泰格醫(yī)藥，小分子CDMO凱萊英、九洲藥業(yè)、皓元醫(yī)藥、博騰股份等，多肽CDMO相關(guān)標(biāo)的諾泰生物、圣諾生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CXO行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移不及預(yù)期；CXO企業(yè)訂單不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)進(jìn)展不及預(yù)期；創(chuàng)新藥上市及商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；其他醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。