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營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)層面已初步體現(xiàn)盈利能力。截至2023年9月30日的6個(gè)月（2024財(cái)年上半年）實(shí)現(xiàn)收入8.86億，同比增長(zhǎng)14.9%，主要由于疫情后業(yè)務(wù)復(fù)蘇及接診人次增加；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)623萬(wàn)，扭虧為盈，凈利率0.7%；EBITDA 1.45億元，同比增長(zhǎng)134.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4470.7萬(wàn)，同比增長(zhǎng)319.0%，經(jīng)調(diào)整凈利率5.1%，業(yè)務(wù)運(yùn)作持續(xù)改善，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，穩(wěn)步推進(jìn)門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，發(fā)揮連鎖化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。截至2023年9月30日，公司共經(jīng)營(yíng)123家門店（113家口腔診所及10家醫(yī)院），2024財(cái)年上半年開(kāi)設(shè)了一家診所及一家醫(yī)院，共擁有41張牙科椅；擴(kuò)大并升級(jí)了6家現(xiàn)有診所，牙科椅數(shù)由46張?jiān)鲋?3張。9月30日公司牙椅總數(shù)1,530張，較3月31日增長(zhǎng)6.1%。此外，有一家擁有40張牙科椅的醫(yī)院正在建設(shè)中。在推進(jìn)擴(kuò)張的過(guò)程中，公司憑借老門店的醫(yī)生資源、客戶資源和管理經(jīng)驗(yàn)，迅速開(kāi)展新門店的運(yùn)營(yíng)、提升新店規(guī)模、加速新店爬坡，發(fā)揮連鎖化經(jīng)營(yíng)能力的優(yōu)勢(shì)。在外延方面，公司再度取得了積極的進(jìn)展，于2023年9月以現(xiàn)金對(duì)價(jià)人民幣0.17億元收購(gòu)廣州瑞華口腔85%股權(quán)，廣州瑞華門診部占地近4000平米，規(guī)劃牙椅設(shè)計(jì)最大可達(dá)50張，目前擁有全職醫(yī)生近20人，在廣州與2023年2月下旬開(kāi)業(yè)的廣州瑞泰口腔醫(yī)院形成“一北一南”布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)2024財(cái)年上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.42、22.87、28.33億元，同比增長(zhǎng)24.97%、24.19%、23.84%，歸母凈利潤(rùn)0.22、1.21、1.56億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.98、1.28、1.66億。對(duì)應(yīng)2023年11月29日收盤(pán)價(jià)，PS為2.24、1.80、1.46倍，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的PE為42、32、25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療糾紛、品牌受損、醫(yī)生流失、盈利能力提升不及預(yù)期、擴(kuò)張速度不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。