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事件：招商公路發(fā)布公告，擬收購工銀金融資產(chǎn)投資有限公司持有招商中鐵控股有限公司2%股權(quán)。公司收購招商中鐵2%股權(quán)后，招商中鐵將成為公司合并報表的控股子公司。
　　點評：
　　擬進(jìn)一步收購控股優(yōu)質(zhì)公路資產(chǎn)包，外延擴(kuò)張成長性再驗證
　　1）事件概覽：公司原持有招商中鐵49%股權(quán)，標(biāo)的公司其余49%與2%的股權(quán)分別由中鐵交通及工銀投資持有。本次公司擬作價不超過2.91億元收購工銀投資持有的2%的招商中鐵的股權(quán)，收購?fù)瓿珊髮崿F(xiàn)對招商中鐵的控股。
　　2）標(biāo)的情況：招商中鐵2022年及23Q1-Q3分別實現(xiàn)凈利潤7.54億元、5.99億元。標(biāo)的公司投資持有11家路產(chǎn)項目公司，控股運營管理10條高速公路,參股管理1條高速公路，分布在山東、河南、四川、陜西、廣西、云南、重慶等七個省（直轄市、自治區(qū)），里程合計958公里。
　　3）收購意義：招商中鐵及下屬公司所投資運營的11條高速公路項目均屬于核心主干高速公路網(wǎng)，項目資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)，成長性好，整體盈利能力較強(qiáng)。公司收購工銀投資持有招商中鐵2%股權(quán)后，將實現(xiàn)控股招商中鐵，公司資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤等方面均會有所增加，對公司主營業(yè)務(wù)健康發(fā)展具有重要意義，對公司經(jīng)營業(yè)績的提升將會產(chǎn)生積極影響。
　　年內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外延收并購節(jié)奏持續(xù)，不斷夯實全國路產(chǎn)運營平臺能力
　　2023年公司資產(chǎn)整合節(jié)奏積極，年初與廣州越秀集團(tuán)股份有限公司聯(lián)合完成平臨高速競拍項目，通過法拍手段新增高速公路投資里程106公里；2023年11月，公告擬與關(guān)聯(lián)方浙江杭滬甬共同出資26.83億元設(shè)立合資公司“浙江之江交通控股有限公司”并收購湖南永藍(lán)高速公路公司60%股權(quán)，此外子公司佳選控股擬出資44.12億元收購路勁（中國）基建有限公司100%股權(quán)。公司作為全國高速公路運營龍頭平臺，年內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外延收并購節(jié)奏持續(xù)，疊加亳阜高速公募REITs項目的推進(jìn)，有望增厚盈利以及實現(xiàn)營運模式的再升級。
　　公路運營龍頭平臺，高成長溢價有望凸顯
　　公司是具備強(qiáng)α的公路運營龍頭平臺，我們持續(xù)看好兩大成長性：1）路產(chǎn)主業(yè)方面，公司相對同行維持更為積極的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)外延收并購節(jié)奏，且自身既有路產(chǎn)相對同行較為年輕，因此有望貢獻(xiàn)超額業(yè)績增速；2）公路產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)力布局智慧交通及交通科技業(yè)務(wù)，具備較為廣闊的業(yè)務(wù)對外輸出空間。因此，在公路行業(yè)新政策催化可期的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為公司相對行業(yè)具有明顯成長性，或可享受一定估值溢價。
　　盈利預(yù)測與投資評級：假設(shè)路產(chǎn)板塊只考慮既有路產(chǎn)資產(chǎn)，且暫不考慮未落地的亳阜高速公募REITs項目、擬收購路勁(中國)基建有限公司100%股權(quán)事項、擬與關(guān)聯(lián)方浙江滬杭甬共同設(shè)立公司收購湖南永藍(lán)高速60%股權(quán)事項及擬收購招商中鐵2%股權(quán)事項影響，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別56.71億元、63.71億元、69.29億元，對應(yīng)PE分別僅10.6倍、9.4倍、8.7倍。我們認(rèn)為公司相對行業(yè)具有明顯成長性，或可享受一定的估值溢價，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險因素：公路建設(shè)投資不及預(yù)期；公路費率政策影響；車流增長不及預(yù)期。