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公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告：1）2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.93億元，同比+17.4%，環(huán)比23Q2增長(zhǎng)1.6%，歸母凈利潤(rùn)15.52億元，同比+20.2%，環(huán)比23Q2增長(zhǎng)6.2%，扣非凈利潤(rùn)15.32億元，同比+19.6%；實(shí)現(xiàn)投資收益12.94億元，同比+15.43%。公司期間費(fèi)用率為20.02%，合計(jì)同比-1.94pct。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.92%、5.41%、1.92%、11.77%，同比變動(dòng)-0.21、-0.11、-0.34、-1.28pct。實(shí)現(xiàn)毛利率41.21%，同比+1.82pct；歸母凈利率67.68%，同比+1.59pct。2）2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.75億元，同比+19.2%；實(shí)現(xiàn)毛利率39.58%，同比+1.18pct；投資收益37.29億元，同比+29.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.63億元，同比+19.7%；扣非凈利潤(rùn)43.22億元，同比+30.8%。
　　投資運(yùn)營(yíng)板塊持續(xù)發(fā)力，年初至今披露的主要進(jìn)展：一是與廣州越秀集團(tuán)股份有限公司聯(lián)合完成平臨高速競(jìng)拍項(xiàng)目，公司高速公路投資里程增加106公里；二是推進(jìn)京津塘高速、乍嘉蘇等改擴(kuò)建項(xiàng)目的投資論證相關(guān)工作；三是完成REITs項(xiàng)目發(fā)行前期工作，審議通過《關(guān)于以亳阜高速為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)開展公募REITs申報(bào)發(fā)行工作的議案》，擬以亳阜高速（濟(jì)廣高速安徽省亳州至阜陽(yáng)段）的高速公路特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和對(duì)應(yīng)高速公路資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)，開展公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金申報(bào)發(fā)行工作。截至2023年6月30日，招商公路管理的收費(fèi)公路項(xiàng)目增至26條。
　　營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)均超越2021年、2019年同期，創(chuàng)歷史新高?？紤]到2020-2022年行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，我們將主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與2021、2019年同期比較。2023前三季度營(yíng)業(yè)收入較2021增長(zhǎng)9.67%，較2019增長(zhǎng)17%，2023前三季度凈利潤(rùn)較2021增長(zhǎng)8.5%，較2019增長(zhǎng)31.4%。
　　招商公路：具備成長(zhǎng)邏輯的綜合性公路運(yùn)營(yíng)商。我們?cè)?月中旬發(fā)表深度報(bào)告闡述招商公路是具備防御性和成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)公路標(biāo)的。a）優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)凸顯防御屬性。公司主控路產(chǎn)均位于核心路段，10年內(nèi)到期的主控路段僅3條，核心路產(chǎn)京津塘高速公路將于今年進(jìn)行改擴(kuò)建。b）央企平臺(tái)整合優(yōu)勢(shì)凸顯成長(zhǎng)屬性。連續(xù)多年并購(gòu)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)確保業(yè)績(jī)提升，2016-2022年，主要上市公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為1.9%，招商公路為8.8%，高出行業(yè)6.9pct。c）提高分紅、重視股東回報(bào)。從2018年至今，招商公路現(xiàn)金分紅比例由40%提高至2022年的53%，合計(jì)提升13pct，積極主動(dòng)向市場(chǎng)展現(xiàn)公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價(jià)值。承諾2023-2025年現(xiàn)金分紅比例不低于55%。
　　投資建議：我們維持此前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為54.3、58.5、61.6億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.87、0.94及0.99元，PE分別為11、10、9倍，維持目標(biāo)價(jià)12元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)29%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量恢復(fù)不及預(yù)期、經(jīng)營(yíng)性公路政策變更、改擴(kuò)建和并購(gòu)整合速度不及預(yù)期。