>> 國金證券-招商公路(001965)公路第一運營平臺，外延并購助成長-230910
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 3449KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王凱婕,鄭樹樹 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
定位授資運營平臺,背靠招商局央企資源。招商公路是中國投資經(jīng)營里程最長、覆蓋區(qū)域最廣的綜合性公路投資運營服務商。截至1H2023，公司權益里程達3659公里，位居行業(yè)第一。公司控股股東為招商局集團，憑借控股股東的雄厚背景，公司在路產收購方面具有核心優(yōu)勢。1H2023，受益于車流量回升，公司營收同比增長20%，歸母凈利潤同比增長19%。
基本面改善加高股息,公路板塊配置正當時。(1)受益于疫后車流.量持續(xù)回暖，1H2023高速板塊業(yè)績同比增長23%,較1H2019增長4%。(2)近年來，高速板塊分紅比例提升，當前10年期國債收益率下行至2.6%，而高速板塊優(yōu)質公司股息率在4.2%以上，高股息的高速板塊配置性價比顯著提升。(3)目前板塊估值處于歷史低位,板塊市盈率在12倍左右，板塊市凈率在0.9倍左右，均處于平均估值以下1倍標準差附近，安全邊際充足。在“中特估”、保險新規(guī)等政策推動下，我們認為當前是高速板塊估值重塑的良好契機。
外延并購助成長，公司承諾高分紅。(1)公司通過外延并購不斷擴充控股路產，公司控股路產里程中87%為收購路產。公司控股路產較為年輕，路產剩余年限約13年，處于行業(yè)領先水平，故車流具有內生增長性。公司通過參股高速企業(yè)實現(xiàn)行業(yè)優(yōu)質資源的聚攏,2022年公司投資收益為34.6億元，占營業(yè)利潤比重為70%。(2)京津塘高速將于2023年開始改擴建，改擴建期間會拖累業(yè)績，預計2026年完工，我們測算完工第一年即可為公司帶來1.16-2.39億元業(yè)績增量。(3)公司的核心優(yōu)勢是通過并購獲得的成長性。我們認為公司可對標全球公路巨頭Mundys,通過不斷外延并購、優(yōu)化資產等舉措,走出區(qū)別于國內上市公司的獨特成長之路。(4)2022年公司現(xiàn)金分紅比例為52.7%,位居行業(yè)第六。公司當前股息率為4.2%，超10年期國債收益率1.6pct，位居行業(yè)第七。公司承諾2022- 2024年現(xiàn)金分紅不低于歸母凈利潤扣減永續(xù)債分配后利潤的55%。
盈利預測、估值和評級、
預計公司2023- -2025年歸母凈利潤分別為55億元、63億元、72億元，對應股息率為4.9%、5.6%、6.5%。參考2023年行業(yè)平均PB倍數(shù)1.27倍，給與公司2023年1.27倍PB估值，目標價格為12.92元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
經(jīng)濟修復不及預期、改擴建工程建設進度不及預期、高速公路收費政策變化風險、投資收益大幅縮減風險。
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