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投資要點(diǎn)：
　　高速公路里程穩(wěn)健增長(zhǎng)，路網(wǎng)格局不斷完善。2013至2021年，全國(guó)高速公路里程從10萬(wàn)公里增長(zhǎng)至16萬(wàn)公里，8年CAGR達(dá)到6%。2021年高速公路建設(shè)投資總額為113362億元，同比2020年增長(zhǎng)12%。十四五規(guī)劃要求進(jìn)一步加快高速公路網(wǎng)絡(luò)完善和通道擴(kuò)能，預(yù)計(jì)未來(lái)高速公路投資額將保持較穩(wěn)健上漲。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)回暖疊加居民出行需求改善，客貨車流量快速回升。23年，伴隨居民出行和公路貨運(yùn)需求修復(fù)，公路車流量有望同比保持高增。
　　高速公路行業(yè)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)日益稀缺，公司承諾提高現(xiàn)金分紅比例。2023年4月，招商公路發(fā)布《未來(lái)三年（2022年—2024年）股東回報(bào)規(guī)劃》。根據(jù)規(guī)劃，公司2022年—2024年將提高現(xiàn)金分紅比例，擬以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不低于當(dāng)年合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)扣減對(duì)永續(xù)債等其他權(quán)益工具持有者（如有）分配后的利潤(rùn)的百分之五十五。
　　招商公路優(yōu)質(zhì)自營(yíng)路產(chǎn)遍布全國(guó)并參股眾多同業(yè)標(biāo)的，分享行業(yè)發(fā)展紅利。公司路產(chǎn)分布更為廣泛且管理規(guī)模有優(yōu)勢(shì)，可以對(duì)沖不同省份因區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡導(dǎo)致的車流增速不均衡。
　　從成長(zhǎng)性維度來(lái)看，公司采取“一核多元”策略，交通科技及智慧交通業(yè)務(wù)將成為公司的第二增長(zhǎng)點(diǎn)。交通科技板塊發(fā)展載體平臺(tái)主要是下屬企業(yè)招商交科，建有國(guó)家級(jí)、省部級(jí)等各類研究開(kāi)發(fā)平臺(tái)21個(gè)，圍繞交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供全過(guò)程咨詢服務(wù)和工程技術(shù)服務(wù)。智慧交通業(yè)務(wù)板塊的功能定位是支撐主業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)已形成四大產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)的智慧交通業(yè)務(wù)布局；同時(shí)，路產(chǎn)投資方面，優(yōu)質(zhì)干線改擴(kuò)建和“一帶一路”國(guó)家路產(chǎn)投資也是公司成長(zhǎng)性的重要?jiǎng)恿Α?br>　　投資分析意見(jiàn)：公司作為長(zhǎng)期耕耘在高速公路領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，盈利能力較強(qiáng)且相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為58.50億元、64.56億元、71.77億元，每股收益分別為0.95元/股，1.04元/股，1.16元/股?；谟A(yù)測(cè)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為10x，9x，8x。假設(shè)2023-2025年分紅率為55%，則股息率分別是5.48%、6.05%、6.72%。我們認(rèn)為參照公司歷史市盈率（TTM）中樞水平給公司估值較為合適，公司過(guò)去5年歷史市盈率（TTM）均值約為13X。由于公司下轄路產(chǎn)今年整體車流量恢復(fù)節(jié)奏及增速尚存在不確定性的原因，我們保守考慮，首次覆蓋并給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低風(fēng)險(xiǎn)；不可抗力；競(jìng)爭(zhēng)性線位導(dǎo)致車流轉(zhuǎn)移