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核心觀點(diǎn)：Q3凈利符合預(yù)期，暑期出行潛力釋放
　　招商公路發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收65.75億元（yoy+19.21%），歸母凈利43.63億元（yoy+19.69%），符合我們預(yù)期（43.27億元；詳見10/13報(bào)告《3Q前瞻:“出行鏈”盈利顯著修復(fù)》）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收22.93億元（yoy+17.36%，qoq+1.59%），歸母凈利15.52億元（yoy+20.17%，qoq+6.19%），受益于暑期出行需求釋放。今年黃金周(9.29-10.6)錯(cuò)期使9月應(yīng)收天數(shù)同比減少2天，7-8月盈利增長情況或顯著好于9月。考慮車流量強(qiáng)勁增長，我們將2023/24/25年歸母凈利預(yù)測上調(diào)2.2/0.3/0.8%至55.8/59.0/62.6億元?；诜植抗乐捣ǎü窐I(yè)務(wù)WACC=6.21%），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至10.42元（前值10.03元）。公司2022-2024年度分紅比例承諾為55%，據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司2023年度股息率為5.1%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3客車流量強(qiáng)勁增長，貨車流量從底部回升
　　公司Q3收入/毛利同比增長17/23%，較21年同期變化+9/-1%。暑期旅游與探親需求集中釋放，利好客車增長。據(jù)交通部規(guī)劃院，7-9月干線高速客車斷面交通量同比增長31%，較21年同期增長32%，顯著好于上半年（較1H21增長8%）。Q3制造業(yè)PMI逐月提高，至9月末已重回50%以上擴(kuò)張區(qū)間；工業(yè)企業(yè)利潤已在8-9月恢復(fù)同比增長。公路貨運(yùn)受益于經(jīng)濟(jì)回暖。7-9月干線高速貨車斷面交通量同比增長4%，較21年同期增長5%，亦顯著好于上半年（較1H21下降6%）（交通部規(guī)劃院）。此外，由于黃金周假期(9.29-10.6)錯(cuò)期，今年9月應(yīng)收天數(shù)同比減少2天，對9月收入的拖累幅度約6.7%。
　　內(nèi)生與外延并舉，Q3投資收益穩(wěn)健增長
　　公司Q3投資收益同比增長15%，較21年同期增長33%。投資收益貢獻(xiàn)公司歸母凈利潤的83%，主要為招商公路參股15家公路上市公司的投資收益。公司在行業(yè)低谷期持續(xù)收購資產(chǎn)，在行業(yè)景氣上行時(shí)釋放盈利彈性。Q3投資收益同比增長主因：1）參股公司實(shí)現(xiàn)盈利增長，受益于暑期客車流量增長；2）公司增持浙江滬杭甬的股權(quán)并于22年末轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算；3）公司收購的路產(chǎn)項(xiàng)目釋放盈利增量，如今年H1收購的河南平臨高速。
　　擬以亳阜高速發(fā)行公募REIT，存量資產(chǎn)有望獲得重估
　　公司計(jì)劃以安徽亳阜高速發(fā)行公募REIT，有望打通“投融管退”的退出環(huán)節(jié)，提升資金周轉(zhuǎn)效率，資產(chǎn)出表有望產(chǎn)生處置收益。高速公路REIT的估值比股票更高，隱含存量路產(chǎn)重估機(jī)會(huì)。在“低利率+資產(chǎn)荒”背景下，疊加保險(xiǎn)啟用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，長期看，市場對高股息資產(chǎn)配置需求增加，公司作為行業(yè)龍頭具備配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿不佳、經(jīng)濟(jì)增速放緩、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低、資本開支超預(yù)期。