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OPEC+減產(chǎn)延續(xù)，24Q1非洲國(guó)家減產(chǎn)執(zhí)行率有待觀察。11月30日舉行的第36屆ONOMM會(huì)議結(jié)果表明，OPEC+成員國(guó)將在明年一季度自愿減產(chǎn)219.6萬(wàn)桶/日。其中，沙特減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日、伊拉克減產(chǎn)22.3萬(wàn)桶/日、阿聯(lián)酋減產(chǎn)16.3萬(wàn)桶/日、科威特減產(chǎn)13.5萬(wàn)桶/日、哈薩克斯坦減產(chǎn)8.2萬(wàn)桶/日、阿爾及利亞減產(chǎn)5.1萬(wàn)桶/日、阿曼減產(chǎn)4.2萬(wàn)桶/日；此外，俄羅斯自愿減少出口萬(wàn)50桶/日（包含原油30萬(wàn)桶/日和成品油20萬(wàn)桶/日）。此次減產(chǎn)基于今年6月第35屆ONOMM會(huì)議設(shè)定的2024年產(chǎn)量配額，是對(duì)今年4月宣布、并后續(xù)延長(zhǎng)到2024年底的自愿減產(chǎn)的補(bǔ)充。數(shù)據(jù)直觀來(lái)看，減產(chǎn)規(guī)模雖然較高，但其中，沙特的減產(chǎn)是對(duì)2023年自愿減產(chǎn)的補(bǔ)充；伊拉克、阿聯(lián)酋2023下半年略有超產(chǎn)，明年對(duì)新增的自愿減產(chǎn)執(zhí)行率有待觀察；俄羅斯因不官方披露產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)從而減產(chǎn)落實(shí)情況口徑不一；部分非洲國(guó)家對(duì)減產(chǎn)態(tài)度較為抗拒，12月1日有新聞報(bào)道安哥拉拒絕執(zhí)行歐佩克石油減產(chǎn)配額，將維持118萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量、高于111萬(wàn)桶/日的配額，因此，綜合一季度是原油消費(fèi)淡季來(lái)看，24Q1原油供需面或有承壓。
　　低庫(kù)存下美國(guó)79美元/桶的補(bǔ)儲(chǔ)油價(jià)依然有望成為有力的底部支撐。目前，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)行動(dòng)當(dāng)前已經(jīng)啟動(dòng)，12月美國(guó)購(gòu)買(mǎi)了273萬(wàn)桶SPR，均價(jià)79.1美元/桶，據(jù)其補(bǔ)庫(kù)計(jì)劃，1月仍將購(gòu)買(mǎi)327萬(wàn)桶SPR。此輪補(bǔ)庫(kù)后，美國(guó)SPR將回升至3.57億桶，距俄烏沖突前的5.80億桶仍有2.23億桶的差距，即美國(guó)仍需補(bǔ)充62%的戰(zhàn)略庫(kù)存儲(chǔ)備，因此，油價(jià)回落時(shí)美國(guó)補(bǔ)庫(kù)積極性或有回升，79美元/桶的補(bǔ)庫(kù)價(jià)格依然有望對(duì)24Q1的油價(jià)將形成支撐。
　　油價(jià)中樞比5年前提升，“三桶油”高盈利+高分紅價(jià)值持續(xù)凸顯。即使油價(jià)維持在79美元/桶以上，當(dāng)前的油價(jià)中樞依然顯著高于5-10年前的油價(jià)水平（2014-2019年的油價(jià)均值為64.8美元/桶），在全球的資本開(kāi)支增速下滑且中長(zhǎng)期下降的背景下，新供給增長(zhǎng)困難的局面難以改變，油價(jià)中樞有望中長(zhǎng)期維持在當(dāng)前水平，因此，“三桶油”的高盈利能力可持續(xù)，疊加其40%-70%的高分紅意愿、以及在國(guó)家鼓勵(lì)中國(guó)特色社會(huì)主義估值體系的背景下央企對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、資本市場(chǎng)的管理能力將進(jìn)一步加強(qiáng)，我們認(rèn)為，“三桶油”高盈利+高分紅的投資價(jià)值持續(xù)凸顯。
　　美元指數(shù)下跌；油價(jià)下跌；東北亞LNG到岸價(jià)格下跌。截至12月1日，美元指數(shù)收于103.20，周環(huán)比下跌0.24個(gè)百分點(diǎn)。原油：截至12月1日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為78.88美元/桶，周環(huán)比下跌2.11%；天然氣：截至11月30日，東北亞LNG到岸價(jià)格為15.28美元/百萬(wàn)英熱，周環(huán)比下跌8.70%。
　　投資建議：標(biāo)的方面，我們推薦以下投資主線：1）油價(jià)中樞提高，且國(guó)央企估值有望提升，建議關(guān)注中國(guó)海油、中國(guó)石油、中國(guó)石化；2）國(guó)際天然氣供需偏緊，國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)化改革加速推進(jìn)，建議關(guān)注產(chǎn)量處于成長(zhǎng)期的新天然氣、藍(lán)焰控股；3）國(guó)內(nèi)油氣上產(chǎn)提速，建議關(guān)注氣井服務(wù)領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的九豐能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；伊核協(xié)議達(dá)成可能引發(fā)的供需失衡風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；油氣價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。