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消費(fèi)市場仍存機(jī)遇，看好高性價(jià)比與渠道下沉發(fā)展路徑。根據(jù)嘉御資本數(shù)據(jù)，2023年五一假期與2019年同期相比，旅游人次增長40.5%，而人均消費(fèi)金額下滑10.4%，此外，2022年與2019年相比，一線城市人均消費(fèi)支出下滑或微增，而二三線核心城市則有10%-20%的增長，這便引出消費(fèi)品的一個(gè)重要發(fā)展方向，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的高性價(jià)比及渠道下沉。這其中不少優(yōu)秀企業(yè)也進(jìn)行了積極的商業(yè)運(yùn)作，舉例來講，滬上阿姨把門店面積縮小，降低運(yùn)營成本，用更低的價(jià)格去輻射學(xué)生群體和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，而零食有鳴則是把門店擴(kuò)大，成功打造了三四線城市的區(qū)域流量中心。此外，在品類搭配上，鍋圈食匯引入燒烤、喜姐炸串引入生炸大雞腿、滬上阿姨引入咖啡，弱化淡季影響。因此，盡管當(dāng)前消費(fèi)景氣度有待提升，但并不意味著企業(yè)沒有突破方向，追求產(chǎn)品高性價(jià)比、打磨供應(yīng)鏈、做好渠道下沉的品牌有望維持增長動(dòng)能。
　　良品鋪?zhàn)樱航K端調(diào)價(jià)應(yīng)對(duì)渠道變化，降本增效推進(jìn)改革。11月29日良品鋪?zhàn)犹岢觥敖祪r(jià)不降質(zhì)”，實(shí)行17年以來最大規(guī)模調(diào)價(jià)，對(duì)300多款產(chǎn)品平均降價(jià)22%、最高降幅45%。公司將本次調(diào)價(jià)作為長期策略，除部分特殊店型外全部門店均參與調(diào)價(jià)。此次調(diào)價(jià)系楊銀芬總11月27日上任董事長兼總經(jīng)理后首次改革調(diào)整，楊銀芬總此前負(fù)責(zé)“零食頑家”業(yè)務(wù)，對(duì)零食量販業(yè)態(tài)更為熟悉，有望帶領(lǐng)公司更好地調(diào)整戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)零食終端渠道變化。本次調(diào)價(jià)僅面向線下門店，線上價(jià)格帶不做調(diào)整。降價(jià)產(chǎn)品主要為復(fù)購率高、公司具有一定規(guī)模優(yōu)勢及成本優(yōu)化空間的品類?？紤]公司現(xiàn)有SKU數(shù)量為近千個(gè)，我們預(yù)計(jì)線下產(chǎn)品均價(jià)約高個(gè)位數(shù)下降，與零食量販店的客單價(jià)進(jìn)一步縮小差異。高品質(zhì)保障下產(chǎn)品吸引力提升，預(yù)計(jì)可拉動(dòng)客單數(shù)增長實(shí)現(xiàn)單店收入規(guī)模提升。具體拆解來看，此次降價(jià)空間主要來源于上游供應(yīng)鏈端生產(chǎn)采購成本的優(yōu)化、公司自身毛利率降低及費(fèi)用端精簡。成本優(yōu)化下我們預(yù)計(jì)毛利率影響幅度小于調(diào)價(jià)幅度；公司本身推進(jìn)精細(xì)化管理、進(jìn)行人員精簡，預(yù)計(jì)費(fèi)率仍存優(yōu)化空間，進(jìn)一步減少對(duì)凈利率端影響。
　　投資建議：1）白酒：預(yù)期板塊后續(xù)保持穩(wěn)健修復(fù)的節(jié)奏，估值此前經(jīng)過較多調(diào)整、已處于階段性底部位置，近期飛天茅臺(tái)提價(jià)落地，亦有望提振板塊情緒，緩解之前市場對(duì)于24年估值繼續(xù)調(diào)整的悲觀預(yù)期，推薦：①基本面確信度高的高端白酒（貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖），24年估值水平有望修復(fù)，②此前受損嚴(yán)重、目前庫存去化/渠道風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的標(biāo)的，主要為水井坊（收入增長環(huán)比改善明顯、迎來經(jīng)營拐點(diǎn)）、舍得酒業(yè)（多措并舉規(guī)劃積極），以及行業(yè)壓力下彰顯出較強(qiáng)成長性的港股標(biāo)的珍酒李渡，③地產(chǎn)名酒成長勢能依舊較足，繼續(xù)推薦今世緣。2）大眾品：消費(fèi)場景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，大眾品依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；另外建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健、估值合理的細(xì)分龍頭，推薦伊利股份以及洽洽食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)，食品安全問題，競爭加劇。