>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：如何看待匯率與利率的關(guān)系-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 3675KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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美債利率回落為我國市場提供了“匯強債不弱”的窗口。
1.食用農(nóng)產(chǎn)品價格反彈。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比上漲0.56%，同比降幅收窄至37.17%。山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比漲2.64%，同比漲幅收窄至5.96%。11月24日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)反彈0.90%，同比降幅收窄至12.48%，較10月降幅有所收斂。
2.人民幣匯率與國內(nèi)利率的關(guān)系。一國匯率與利率可能存在兩種關(guān)系：一是按照利率平價，在外部利率相對穩(wěn)定前提下，利率與匯率同向變動(如利率上行伴隨本幣升值)。二是按照“不可能三角”理論，在跨境資本流動條件下，由于貨幣政策獨立與匯率穩(wěn)定的目標(biāo)存在矛盾，可能出現(xiàn)匯率與利率反向變動（如本幣貶值要求利率上行）。
近年來，從大的趨勢來看，人民幣匯率與中債10年期收益率的同向變動傾向更明顯。這種現(xiàn)象與利率平價理論的預(yù)期基本一致。短期內(nèi)，人民幣匯率與國內(nèi)長期利率也有分化的情況，但主要表現(xiàn)為匯率升值和利率下行，如2011年3季度至2012年1季度和2020年4季度至2022年1季度。而“不可能三角”一般描述的匯率貶值要求利率上行的情況，在我國卻并沒有持續(xù)出現(xiàn)。一方面，隨著匯率浮動空間擴大，適度容忍匯率波動而不影響貨幣政策獨立是可能的。另一方面，我國近年來已改變了將外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣重要投放渠道的貨幣供給模式。自2016年以來，外匯占款與基礎(chǔ)貨幣的分化越發(fā)明顯。如果外匯占款是投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，那么國際收支變化容易引起匯率與利率的反向變動，比如資金流出會同時形成匯率貶值壓力和國內(nèi)利率上行壓力。
如前期周報提到，少見的美、中利率“倒掛”后，利差擴張對人民幣匯率具有一定的額外壓力。本周期貨市場對美聯(lián)儲2024年降息的預(yù)期進一步強化，美債長期收益率繼續(xù)下行。在利差收窄趨勢下，人民幣匯率在國內(nèi)利率不上行條件下也具有反彈的動力，為我國提供了“匯強債不弱”的窗口。另外，在美聯(lián)儲政策切換背景下，美元指數(shù)接近回落周期，也可能對人民幣匯率提供反彈動力。但如前期周報提到，聯(lián)儲政策切換后，美元指數(shù)下行的節(jié)奏尚存一定不確定性。
11月30日OPEC+會議宣布深化自愿減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模擴大至220萬桶/天(包括沙特和俄羅斯分別已有的100萬桶/天和30萬桶/天減產(chǎn))。由于增量減產(chǎn)規(guī)模低于100萬桶/天的市場預(yù)期，而且安哥拉表示拒絕遵守OPEC石油配額，市場對OPEC+一致擴大減產(chǎn)的決心產(chǎn)生疑慮。布倫特和WTI原油期貨價不升反降，全周均價環(huán)比分別降0.55%和1.42%。LME銅現(xiàn)貨價環(huán)比漲0.62%、鋁現(xiàn)貨價環(huán)比降1.15%；銅金比價環(huán)比降1.37%。
國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比漲1.99%；螺紋鋼庫存環(huán)比升0.61%；螺紋鋼價格指數(shù)環(huán)比降0.75%；全國247家鋼廠高爐開工率環(huán)比升0.92%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比降0.47%，但近八周同比上升；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比降1.45%。
3.樓市成交平淡。11月26日當(dāng)周100大中城市成交土地總價環(huán)比降50.62%；成交土地溢價率環(huán)比升4.44%。萬得追蹤的30大中城市商品房成交面積環(huán)比升5.56%；一線城市成交面積環(huán)比升12.73%；二線城市成交面積環(huán)比升9.18%；三線城市成交面積環(huán)比降10.09%。11月30城日平均商品房成交面積約32.6萬平米/天，相對平淡。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟超預(yù)期變化；國內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級；匯率出現(xiàn)超預(yù)期波動等
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