>> 中信證券-A股策略聚焦：信心和市場的拐點(diǎn)臨近-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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12月投資者對經(jīng)濟(jì)和市場的信心有望迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)年末資金行為出現(xiàn)調(diào)整，市場生態(tài)有望改善，把握當(dāng)前配置時(shí)機(jī)，繼續(xù)堅(jiān)守第二階段配置策略，增配超跌成長。一方面，從提振信心的角度看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本盤仍不穩(wěn)固，預(yù)計(jì)會有密集政策舉措改善悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，美債利率、人民幣匯率以及中美關(guān)系處于溫和的環(huán)境，保險(xiǎn)資金以及國資已經(jīng)有明確的入場信號。另一方面，從資金行為的變化看，純粹“炒小”的氛圍有望降溫，活躍資金有高切低的跡象，外資流出壓力已釋放大半，預(yù)計(jì)圣誕節(jié)前后有階段性緩和，相對收益資金在年末有一定動(dòng)力向科技產(chǎn)業(yè)主題調(diào)倉，提升市場活躍度。配置上，12月市場仍處于“三階段配置策略”中的第二階段，建議積極布局前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥。
▍12月投資者對經(jīng)濟(jì)和市場的信心有望迎來拐點(diǎn)。
1）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本盤仍不穩(wěn)固，預(yù)計(jì)會有密集政策舉措改善悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。低基數(shù)影響下，預(yù)計(jì)11月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在讀數(shù)上會出現(xiàn)不同程度反彈，不過投資者可能會淡化基數(shù)影響下的短期經(jīng)濟(jì)同比指標(biāo)，仍以地產(chǎn)行業(yè)狀況來衡量經(jīng)濟(jì)基本盤的前景。中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，42個(gè)樣本城市在11月的新房網(wǎng)簽套數(shù)同比降幅相較10月有所放大，在地產(chǎn)行業(yè)銷售數(shù)據(jù)以及開發(fā)商的信用狀況未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)之前，經(jīng)濟(jì)基本盤以及市場信心都難言穩(wěn)固。9月1日的《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》明確提出“堅(jiān)決阻斷經(jīng)濟(jì)走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的循環(huán)”，目前來看仍未完全實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，11月中采制造業(yè)PMI較10月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，出現(xiàn)超季節(jié)性走弱。10月20日以來，在大量特殊再融資債發(fā)行及1萬億國債增發(fā)落地的背景下，長端國債利率仍然呈現(xiàn)階段性下降態(tài)勢，反映出經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍相對低迷。從近期順周期行業(yè)的下跌也可以看出，目前市場對政策的預(yù)期重新降至冰點(diǎn)，我們對12月政治局會議定調(diào)和后續(xù)的中央經(jīng)濟(jì)工作會議保持積極樂觀，后續(xù)政策超預(yù)期并改善市場信心的概率在不斷加大。
2）美債利率、人民幣匯率及中美關(guān)系處于溫和的環(huán)境。中信證券研究部海外宏觀組預(yù)計(jì)，美國內(nèi)需或?qū)⒃诮衲晁募径融呌谙滦?，本輪美?lián)儲加息或已結(jié)束，美國失業(yè)率在明年一季度后有可能超過4.4%的自然失業(yè)率水平，此后美聯(lián)儲或?qū)⒖紤]降息，首次降息的時(shí)點(diǎn)在明年年中，預(yù)計(jì)2024年三季度降息25bps，四季度降息50bps。在美元階段性弱勢的情況下，臨近年底，國內(nèi)企業(yè)結(jié)匯需求或季節(jié)性走高，帶動(dòng)同期銀行代客結(jié)售匯出現(xiàn)一定規(guī)模的順差，支撐人民幣實(shí)際需求及匯率。中美關(guān)系也進(jìn)入了緩和對話期，中信證券研究部政策組預(yù)計(jì)，在2024年美國黨內(nèi)初選結(jié)束、進(jìn)入兩黨正面對決之前，中美關(guān)系將維持在當(dāng)前緩和的局面。此外，11月舊金山中美元首會晤后，年內(nèi)301關(guān)稅審核有望提前結(jié)束。
3）保險(xiǎn)資金以及國資已經(jīng)有明確的入場信號。中央金融工作會議后，“投資端”將是新一輪資本市場改革的重心。根據(jù)中國證券報(bào)11月3日報(bào)道，證監(jiān)會后續(xù)將持續(xù)加強(qiáng)部門協(xié)同，出臺《資本市場投資端改革行動(dòng)方案》，這將是繼全面注冊制改革落地之后，監(jiān)管部門新一輪資本市場改革的重心，其中加大中長期資金引入力度將是投資端改革的重要方面之一。11月29日，新華保險(xiǎn)公告將與中國人壽分別出資250億元共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金有限公司，且基金運(yùn)作期限在10年以上。12月1日，中國國新控股有限責(zé)任公司發(fā)布公告稱，旗下國新投資有限公司當(dāng)日增持了中證國新央企科技類指數(shù)基金，并將在未來繼續(xù)增持，當(dāng)天博時(shí)央企創(chuàng)新ETF和南方中證國新央企科技引領(lǐng)ETF單日成交額均突破2億元，較前一交易日翻6倍左右。不同于此前匯金增持四大行，這兩只央企科技ETF中科技成長板塊的權(quán)重更高，以南方央企ETF為例，國防軍工（47%）、電子（26%）、計(jì)算機(jī)（19%）的合計(jì)權(quán)重超90%。
▍預(yù)計(jì)年末資金行為出現(xiàn)調(diào)整，市場生態(tài)有望改善。
1）純粹“炒小”的氛圍有望降溫，活躍資金有高切低的跡象。今年以來市值下沉的趨勢相較去年更加明顯，小市值因子持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益，全市場市值最小的前10%個(gè)股，年內(nèi)平均收益率達(dá)到+25.1%，而市值最大的前10%個(gè)股平均收益率為-6.6%。2022年以來，小市值組合相對大市值組合已累計(jì)錄得56.2%的超額收益。風(fēng)格帶來的顯著超額回報(bào)導(dǎo)致市場部分資金已經(jīng)單純地把“市值小”作為買入的核心考量因素，近期北證50指數(shù)的劇烈波動(dòng)也意味著活躍資金對于市值因子和籌碼結(jié)構(gòu)的追求已接近階段性極致。對小市值因子有較多暴露敞口的指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品最近出現(xiàn)了發(fā)行放緩的情形，公募指增產(chǎn)品今年1~9月每月平均發(fā)行規(guī)模為25億元，10~11月下滑至6億元左右，私募指增產(chǎn)品的單月發(fā)行數(shù)量已經(jīng)從8月的111只下滑到11月的65只。對于指增這樣年內(nèi)超額表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品出現(xiàn)發(fā)行明顯放緩，可能也意味著資金對小市值風(fēng)格追逐的正反饋過程階段性臨近尾聲。我們認(rèn)為即便是場內(nèi)活躍資金也有高切低的需要，當(dāng)前市場處于低位的正是有一定機(jī)構(gòu)持倉且伴隨基本面邏輯改善的超跌成長股。
2）外資流出壓力已釋放大半，預(yù)計(jì)圣誕節(jié)前后有階段性緩和。近期美國國債收益率見頂回落，美元相
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