>> 中信證券-際華集團(601718)2023年三季報點評：積極耕耘，靜待花開-231204
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大小： |
85KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權限： |
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公司2023年1-3季度實現(xiàn)收入80.4億元，同比-35.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比-37.7%。公司前三季度整體毛利率為14.1%/+4.4pcts，凈利率為1.4%/-0.1pct。展望未來，公司軍需品龍頭地位不減，伴隨下游需求回暖與公司戰(zhàn)略布局調(diào)整，整體業(yè)績具備較大彈性，維持“增持”評級。
▍受下游需求影響短期業(yè)績承壓。1）收入及利潤：公司1-3Q23實現(xiàn)收入80.44億元/-35.39%，歸母凈利潤為1.09億元/-37.70%，收入下滑系公司關停國內(nèi)大宗貿(mào)易業(yè)務導致貿(mào)易業(yè)務收入同比降低以及部分重點客戶采購延期或規(guī)模降低所致。其中，3Q23收入下滑26.17%至27.29億元，歸母凈利潤達0.42億元（2022年同期為0.03億元）。2）成本及費用：公司1-3Q23毛利率為14.10%，同比+4.42pcts，其中3Q23毛利率為14.55%，同比+5.21pcts，毛利率增長系公司減少低毛利業(yè)務占比。公司1-3Q23銷售/管理/研發(fā)費用分別為2.36/5.33/2.65億元，費用率分別為2.93%/6.63%/3.29%，同比+1.14/+2.30/+1.23pcts。
▍資產(chǎn)減值損失減少，現(xiàn)金流充裕。公司1-3Q23資產(chǎn)減值損失因本期沖減實現(xiàn)收益1823元（去年同期為-363.81萬元），本期信用減值損失為0.04億元（2022年同期為因沖減實現(xiàn)收益0.15億元）。投資收益為0.45億元/-24.53%，其他收益為0.44億元/+27.54%。綜合，1-3Q23公司凈利潤率為1.35%/-0.05pct，其中3Q23凈利率為1.55%/+1.48pcts。截至3Q23，公司存貨余額為46.15億元/-15.39%，周轉天數(shù)同比+69天至180天；應收賬款余額為42.24億元/-2.85%，周轉天數(shù)同比+65天至135天。截至3Q23，公司貨幣資金為52.15億元/+69.22%，交易性金融資產(chǎn)為0.40億元/+11.23%，期間經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出1.89億元，同比收窄87.99%。
▍軍需品龍頭地位穩(wěn)固，戰(zhàn)略調(diào)整給予高業(yè)績彈性。作為中國軍隊和武警部隊的核心供應商，公司在軍需品市場占據(jù)領先地位，并擁有軍需品出口資質(zhì)和綜合保障能力。同時，公司還是國家統(tǒng)一著裝部門的重要供應商，占有市場較大份額。公司持續(xù)推進研發(fā)、生產(chǎn)與市場的協(xié)同體系，加速優(yōu)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。公司以智能化、數(shù)字化轉型為方向，圍繞業(yè)財一體化項目二期和企業(yè)智能生產(chǎn)線改造，全面推進管理流程優(yōu)化，同時，公司加快推進向集約化經(jīng)營型、技術創(chuàng)新型、高附加值型轉型，以提升公司的整體價值創(chuàng)造能力。公司圍繞功能性防護性材料等多個領域開展創(chuàng)新與拓展，以提升全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。展望未來，借助多元化的戰(zhàn)略布局和轉型，公司有望獲得新的成長動力，為長期發(fā)展打下堅實基礎。
▍風險因素：國家軍需品采購政策變化風險，原材料成本上升的風險，市場開拓風險，技術創(chuàng)新風險，存貨資產(chǎn)減值風險，應收款信用減值風險。
▍投資建議：考慮到公司貿(mào)易業(yè)務規(guī)模收縮，下調(diào)公司2023/24年EPS預測至0.04/0.07元(原預測為0.11/0.15元)，新增2025年EPS預測0.09元?？紤]到公司作為軍需品行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，同時在民品市場的開拓亦有望打開新的增長曲線。參考行業(yè)可比公司現(xiàn)價對應2024年估值水平（報喜鳥1.8x PB，喬治白1.5x PB，南山智尚1.7x PB，Wind一致預期），同時參考公司歷史PB估值中樞（0.8x/50%分位，0.7x/25%分位），給予公司2024年1x PB，對應目標價4元，維持“增持”評級。
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