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事項(xiàng)：
　　博亞和訊公布11月監(jiān)測(cè)的能繁母豬存欄去化數(shù)據(jù)，11月末全國能繁母豬存欄環(huán)比下降2.82%（前值為下降1.40%），同比下降5.69%（前值為下降1.26%）。我們認(rèn)為在豬價(jià)低迷和養(yǎng)殖疾病的干擾下，能繁母豬產(chǎn)能開始加速去化?？紤]到2024年上半年豬價(jià)可能維持深度虧損水平，行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率和養(yǎng)殖成本雙高的養(yǎng)殖群體有望迎來產(chǎn)能出清，預(yù)計(jì)豬周期有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。核心推薦：一線彈性標(biāo)的華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐、天康生物、唐人神；二線彈性標(biāo)的神農(nóng)集團(tuán)、京基智農(nóng)等；白馬股牧原股份、溫氏股份。
　　本篇報(bào)告我們針對(duì)當(dāng)前行業(yè)核心關(guān)注的幾個(gè)問題，主要涉及：豬周期是否拉長、本輪豬價(jià)反轉(zhuǎn)高度、股價(jià)與豬價(jià)背離的原因、建議的投資節(jié)奏這四方面做了系統(tǒng)的梳理，希望對(duì)當(dāng)前的生豬板塊投資有所啟示。
　　國信農(nóng)業(yè)觀點(diǎn)：1）關(guān)于周期是否會(huì)被拉長的問題，我們認(rèn)為行業(yè)成本離散度仍高，且行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較此前歷史上的周期普遍抬升，因此高負(fù)債高成本的產(chǎn)能去化依然沒有阻力，周期依然存在。2）關(guān)于周期反轉(zhuǎn)大小的問題，我們認(rèn)為生豬的產(chǎn)能是母豬，而不是豬舍，如果行業(yè)反轉(zhuǎn)，大部分產(chǎn)能群體的資產(chǎn)負(fù)債表沒有修復(fù)前，是沒有資金進(jìn)行產(chǎn)能恢復(fù)的。這一波行業(yè)反轉(zhuǎn)很可能是“金融去杠桿”驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)能出清，雖然周期盈利高點(diǎn)可能無法跟2019-2020年非洲豬瘟驅(qū)動(dòng)的周期高點(diǎn)相比，但可能要比歷史上一般的豬周期盈利空間要大。3）從投資節(jié)奏來看，生豬板塊提前博弈是表象，實(shí)質(zhì)是行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的壓力遠(yuǎn)超以往周期，而養(yǎng)殖虧損會(huì)進(jìn)一步加劇資產(chǎn)負(fù)債表惡化，從而導(dǎo)致反轉(zhuǎn)預(yù)期很容易得到強(qiáng)化，由此出現(xiàn)豬價(jià)跌、股票漲這種二者背離的現(xiàn)象。4）從后續(xù)板塊展望來看，我們認(rèn)為現(xiàn)在是布局豬周期的較優(yōu)窗口期，目前行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，需要一波大的豬周期去市場(chǎng)化的修復(fù)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是明確的。同時(shí)行業(yè)估值仍在底部，而生豬板塊一直到2024年6月產(chǎn)能預(yù)計(jì)都會(huì)加速去化，板塊未來股價(jià)上行沒有阻力。5）投資建議：我們認(rèn)為在豬價(jià)低迷和養(yǎng)殖疾病的干擾下，能繁母豬產(chǎn)能開始加速去化?？紤]到2024年上半年豬價(jià)可能維持深度虧損水平，行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率和養(yǎng)殖成本雙高的養(yǎng)殖群體有望迎來產(chǎn)能出清，預(yù)計(jì)豬周期有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。核心推薦：一線彈性標(biāo)的華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐、天康生物、唐人神；二線彈性標(biāo)的神農(nóng)集團(tuán)、京基智農(nóng)等；白馬股牧原股份、溫氏股份。6）風(fēng)險(xiǎn)提示：不可控的動(dòng)物疫情引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，豬價(jià)大幅波動(dòng)帶來的盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：看好豬周期反轉(zhuǎn)
　　我們認(rèn)為在豬價(jià)低迷和養(yǎng)殖疾病的干擾下，能繁母豬產(chǎn)能開始加速去化?？紤]到2024年上半年豬價(jià)可能維持深度虧損水平，行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率和養(yǎng)殖成本雙高的養(yǎng)殖群體有望迎來產(chǎn)能出清，預(yù)計(jì)豬周期有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。核心推薦：1）一線彈性標(biāo)的：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐、天康生物、唐人神；2）二線彈性標(biāo)的神農(nóng)集團(tuán)、京基智農(nóng)等；3）白馬股：牧原股份、溫氏股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　不可控的動(dòng)物疫情引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，豬價(jià)大幅波動(dòng)帶來的盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。