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價(jià)格走勢(shì):滬錫11月月K線雖未收復(fù)20萬元/噸，但內(nèi)外錫價(jià)此波調(diào)整相對(duì)充分。綜合看，明年春節(jié)前佤邦錫礦正常復(fù)產(chǎn)的難度較大。國(guó)內(nèi)錫精礦緊俏環(huán)節(jié)仍有值得定價(jià)的季度級(jí)別題材。
　　上游變動(dòng):礦題材未完待續(xù)。表觀供應(yīng)上，我們需要持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)精錫生產(chǎn)的穩(wěn)定性與加工費(fèi)變動(dòng)。橄至10月國(guó)內(nèi)精錫生產(chǎn)穩(wěn)定性高,SMM數(shù)據(jù)顯示1-10月累計(jì)產(chǎn)量15.3萬噸，同比累計(jì)增長(zhǎng)2.37%，11月單月產(chǎn)出仍認(rèn)為在1.5萬噸附近。但年底隨北方內(nèi)蒙季節(jié)性產(chǎn)出降溫、再生錫廢料緊張、錫精礦轉(zhuǎn)緊，國(guó)內(nèi)冬季精錫單月產(chǎn)量可能轉(zhuǎn)淡。國(guó)內(nèi)錫精礦加工費(fèi)自10月底開始調(diào)降，雖有跟跌錫價(jià)的影響，但目前云南40%精礦加工費(fèi)已經(jīng)降至1.55萬，緬礦夏季突擊出口累計(jì)下來的較充裕的原料形勢(shì)正在改變。同時(shí)，錫錠進(jìn)口上，滬錫跌幅擴(kuò)大后，進(jìn)口窗口依然打開，但盈利水平縮減。除1月外，今年國(guó)內(nèi)精錫基本延續(xù)每月凈進(jìn)口狀態(tài)，1-10月精錫累計(jì)凈進(jìn)口12942噸，較去年同期累計(jì)減少千噸左右。印度尼西亞依然是我國(guó)精錫的主要進(jìn)口國(guó)，而該國(guó)單月出口量下半年走低，且每年一季度受出口許可證影響當(dāng)季低位徘徊。產(chǎn)出角度，印尼PTTimah預(yù)測(cè)其2023年精煉錫產(chǎn)量約1.5萬噸，該公司前三季度精錫產(chǎn)量較去年同期下滑22.76%。從錫精礦、精錫產(chǎn)出及進(jìn)口綜合看，未來3個(gè)月，國(guó)內(nèi)錫資源表觀供應(yīng)大概率轉(zhuǎn)緊。
　　下游觀察:10月國(guó)內(nèi)集成電路累計(jì)產(chǎn)量已經(jīng)轉(zhuǎn)正，且手機(jī)產(chǎn)量及出口單月拉升明顯。全球看，9月全球半導(dǎo)體銷售連續(xù)第七個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)。錫材消費(fèi)與全球半導(dǎo)體、消費(fèi)電子周期息息相關(guān)。今年年中全球半導(dǎo)體周期實(shí)現(xiàn)觸底，通常一波完整的景氣周期延續(xù)3-4年，我們預(yù)計(jì)，接下來的兩到三個(gè)季度，全球半導(dǎo)體銷售將以縮減同比降幅為主，2024年二季度全球半導(dǎo)體消費(fèi)增速可能轉(zhuǎn)正，并帶動(dòng)錫材需求回升。年度消費(fèi)增速的基本模型是，全球精錫消費(fèi)量2023年下降2-2.5%后，2024年消費(fèi)增速將可能重新回升到2%附近。除傳統(tǒng)消費(fèi)電子領(lǐng)域支撐錫消費(fèi)外，受益于光伏、新能源汽車車載設(shè)備、智能家居、工業(yè)或服務(wù)類機(jī)器人、Al算力終端，錫消費(fèi)增長(zhǎng)的保證度較高。
　　后市展望:結(jié)合錫價(jià)波動(dòng)，供求面，季度級(jí)別的錫市場(chǎng)變動(dòng)正在轉(zhuǎn)為更緊的供應(yīng)與邊際回暖的消費(fèi)，關(guān)注顯性庫(kù)存變動(dòng)。探底過程中，持倉(cāng)量的跟進(jìn)也很重要。交投上，從基本面出發(fā)，建議在做好風(fēng)控的基礎(chǔ)上，低位多配。