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厚積薄發(fā)，鑄就國產(chǎn)軟鏡領(lǐng)軍企業(yè)。澳華內(nèi)鏡20余年來圍繞電子內(nèi)窺鏡軟鏡設(shè)備及耗材布局，堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新和人才培養(yǎng)，產(chǎn)品系統(tǒng)性布局，已實(shí)現(xiàn)可視喉鏡、纖維內(nèi)鏡、VME系列、AQ系列等多種機(jī)型產(chǎn)品的量產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)領(lǐng)先的內(nèi)鏡企業(yè)。公司正處于快速發(fā)展時(shí)期，2018-22年收入CAGR為30.1%。AQ-300上市后公司23Q1-Q3營收加速增長，市占率有望不斷提升。
　　軟鏡市場持續(xù)擴(kuò)容，國產(chǎn)替代空間巨大。我國軟鏡市場景氣度較高，當(dāng)前我國消化道腫瘤發(fā)病率較高，胃腸道篩查率較低。隨著早癌篩查率的不斷提高，國內(nèi)軟鏡市場規(guī)模有望持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)軟鏡市場銷售額超過80億元。2018年全球軟鏡市場主要被日系三大企業(yè)（奧林巴斯、富士、賓得）占據(jù)，合計(jì)國內(nèi)占有率約95%，國產(chǎn)替代空間巨大。澳華內(nèi)鏡和開立醫(yī)療兩家國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品不斷迭代升級，其中澳華內(nèi)鏡AQ-300的上市，代表著國產(chǎn)產(chǎn)品性能已進(jìn)入到行業(yè)領(lǐng)先水平，有望憑借高性價(jià)比突破外資品牌封鎖，搶奪進(jìn)口品牌的市場空間。
　　AQ-300對標(biāo)奧林巴斯EVISX1，開啟國產(chǎn)軟鏡新時(shí)代。AQ-300全方位升級：成像方面搭載全國首款4K超高清消化內(nèi)鏡，圖像增強(qiáng)、分光染色均實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步升級，同時(shí)提高了醫(yī)生使用友好程度和患者舒適度，為臨床提供更好的醫(yī)療解決方案，開啟了國產(chǎn)內(nèi)鏡的全新時(shí)代。AQ-300基本性能可對標(biāo)奧林巴斯最新的內(nèi)鏡系統(tǒng)EVISX1，AQ-300作為公司高端產(chǎn)品向高等級醫(yī)院突破，目標(biāo)客戶定位為全國三級醫(yī)院，其性價(jià)比高且產(chǎn)品力強(qiáng)，未來放量可期。
　　持續(xù)迭代打造優(yōu)秀國產(chǎn)產(chǎn)品，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。公司產(chǎn)品布局齊全，VME系列及AQ系列通過差異化市場定位可滿足不同層次臨床需求，且產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢明顯。公司于2013/2018/2022年分別推出AQ-100/AQ-200/AQ-300系列產(chǎn)品，預(yù)計(jì)于2026-2027年推出AQ-400系列產(chǎn)品。公司平均每4-5年實(shí)現(xiàn)一次產(chǎn)品迭代，海外產(chǎn)品平均8-10年實(shí)現(xiàn)迭代，較快的產(chǎn)品迭代速度有利于公司追趕國際先進(jìn)水平，引領(lǐng)國產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)展。公司在研項(xiàng)目豐富，有望持續(xù)貢獻(xiàn)發(fā)展動力。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司AQ-300產(chǎn)品具備較強(qiáng)市場競爭力，有望加速對國內(nèi)三級醫(yī)院覆蓋，公司高端產(chǎn)品收入占比有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為0.58/0.46/1.43億元，同比+165.8%/-19.9%/+208.4%，EPS分別為0.43/0.34/1.06元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為153/191/62倍。公司作為國內(nèi)內(nèi)鏡賽道龍頭公司，產(chǎn)品市場競爭力強(qiáng)，研發(fā)實(shí)力突出。隨著AQ-300逐步放量，公司有望把握新一輪發(fā)展機(jī)會，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)及市場推廣不及預(yù)期；行業(yè)政策變動；市場競爭加劇等。