>> 財(cái)通證券-萬潤新能(688275)技術(shù)賦能乘勢起，成本優(yōu)勢鑄就長期價值-231205
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 1239KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張一弛,張磊 |
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磷酸鐵鋰正極材料核心公司，下游高景氣加速業(yè)績提振。下游磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量攀升帶動公司磷酸鐵鋰正極材料需求高漲，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.51億元，同比+454%，歸母凈利潤9.59億元，同比+172%。受鋰價持續(xù)波動影響，公司業(yè)績短期承壓，2023年Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.25億元，同比+4%；歸母凈虧損1.10億元，同比-137%。隨著行業(yè)庫存見底，下游行業(yè)高景氣延續(xù)，根據(jù)我們預(yù)測，2025年全球磷酸鐵鋰正極材料需求將超過200萬噸，有望推動公司業(yè)績再攀高峰，盈利能力企穩(wěn)回升。
一體化筑牢成本壁壘，布局磷酸鹽+低價原料替代進(jìn)一步打開降本空間。公司從磷源端出發(fā)，打造從磷礦到磷酸鐵鋰循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈，最大程度壓縮上游原材料成本，根據(jù)產(chǎn)量測算，2022年公司單噸成本為10.20萬元/噸，處于行業(yè)較低水平。1）工藝：公司采用制造成本更低的銨工藝制備磷酸鐵，相較于鈉工藝，單噸制造成本降低近0.2萬元。2）自供：公司基本實(shí)現(xiàn)磷酸鐵完全自供，2023年自供率有望達(dá)90%以上，2024/2025年有望實(shí)現(xiàn)完全自供。3）降本空間：①磷礦與磷酸鹽：公司目前已與房縣、?？悼h兩地政府簽訂合作協(xié)議，計(jì)劃取得磷礦開采權(quán)，并建造磷酸一銨生產(chǎn)基地。②低成本原料替代：公司正在開發(fā)農(nóng)業(yè)級磷酸一銨、粗磷酸制備磷酸鐵工藝。
深耕研發(fā)產(chǎn)品性能優(yōu)異，技術(shù)驅(qū)動成長空間廣闊。公司核心產(chǎn)品性能優(yōu)異，0.1C倍率首次放電比容量可超158mAh/g，領(lǐng)先同行。同時，公司高度重視研發(fā)，2022年研發(fā)費(fèi)用率為3.52%，較同為固相法的湖南裕能高2.45pct。通過多元化研發(fā)模式，公司對潛在替代產(chǎn)品開展研究，磷酸錳鐵鋰及鈉離子電極材料技術(shù)儲備，有望成為公司盈利新增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為-8.99/5.20/8.45億元，2024/25年對應(yīng)PE為14.11/8.69倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；新能源汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；客戶集中及持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險。
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