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從周期角度看美國(guó)經(jīng)濟(jì)，其或于2024年進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。2023年9月美國(guó)銷售總額同比進(jìn)入上升階段，而庫(kù)存總額同比維持下降趨勢(shì)，這一過(guò)程已持續(xù)3個(gè)月，如果以上一輪被動(dòng)去庫(kù)周期為參考，那么當(dāng)前，美國(guó)被動(dòng)去庫(kù)階段或即將走完，2024年第一季度有望進(jìn)入新一輪的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。
　　2024年預(yù)計(jì)我國(guó)將開啟新一輪庫(kù)存周期，第一季度后有望進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。今年2月，我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比觸底，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比則在7月觸底，8-9月連續(xù)上升。從我國(guó)庫(kù)存周期歷史觀察，被動(dòng)去庫(kù)階段非常短暫，2024年一季度，我國(guó)大概率將步入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，屆時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)景氣度逐漸提升，企業(yè)也紛紛響應(yīng)這一趨勢(shì)，著手加大投資和生產(chǎn)力度，將導(dǎo)致庫(kù)存量同步上升。
　　預(yù)計(jì)2023年全球精煉銅可能存在42.1萬(wàn)噸的供給剩余，2024年為47.2萬(wàn)噸的供給剩余，2025年供給剩余將縮小到12.5萬(wàn)噸。2024年精煉銅價(jià)格恐在高位震蕩下行，但下跌幅度可能不會(huì)太大，銅價(jià)低點(diǎn)或出現(xiàn)在下半年，全年銅價(jià)盡管有所下跌，但仍將維持在歷史較高位置。當(dāng)前銅行業(yè)市盈率大致在15倍左右，處于近5年來(lái)20%分位附近，在中位數(shù)和平均值以下徘徊，估值處于歷史較低水平，具備合理的安全邊際。鑒于2024年精煉銅價(jià)格或高位震蕩偏空，建議關(guān)注從事光伏、風(fēng)電和新能源汽車的銅材加工企業(yè)，尤其技術(shù)先進(jìn)、具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、嵌入“大廠”供應(yīng)鏈的銅材加工企業(yè)值得關(guān)注。
　　預(yù)計(jì)2023年全球電解鋁可能存在156.7萬(wàn)噸的供給剩余，2024年則存在需求缺口，或達(dá)到70萬(wàn)噸，2025年需求缺口有所擴(kuò)大，或達(dá)到88.5萬(wàn)噸。2024年電解鋁價(jià)格在供不應(yīng)求的支撐下或?qū)⒆邚?qiáng)，但上漲幅度可能不會(huì)太大，難以觸及歷史高位，年內(nèi)高點(diǎn)或出現(xiàn)在上半年，下半年鋁價(jià)將以高位波動(dòng)為主。當(dāng)前鋁行業(yè)市盈率大致在14倍左右，處于近5年來(lái)30%分位附近，距離中位數(shù)和平均值有較明顯差距，估值處于歷史偏低水平，具備合理的安全邊際。鑒于2024年電解鋁價(jià)格尚有支撐，有望出現(xiàn)明顯上行，建議關(guān)注從事鋁礦開采、冶煉和加工等上下游一體化企業(yè)，如云鋁股份，中國(guó)鋁業(yè)等，此外，還可關(guān)注為能源轉(zhuǎn)型提供鋁材加工的具有優(yōu)秀成本控制能力的企業(yè)，如明泰鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化；國(guó)內(nèi)外出現(xiàn)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突升級(jí)；黃金供需發(fā)生較大變化；精煉銅供需發(fā)生較大變化；電解鋁供需發(fā)生較大變化；有色金屬行業(yè)政策出現(xiàn)重大調(diào)整；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)重大調(diào)整；人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值；全球通脹持續(xù)加?。蝗蛞咔榉磸?fù)超預(yù)期；美國(guó)對(duì)華貿(mào)易政策出現(xiàn)重大不利變化；美國(guó)政府出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。