>> 中信證券-愛爾眼科(300015)重大事項點(diǎn)評：擬收購7家醫(yī)院部分股權(quán)，進(jìn)一步深化全國分級連鎖-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 84KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,沈睦鈞 |
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2023年11月30日，公司公告擬收購南京安星和亮視晨星所持有的唐山愛爾、衡東愛爾、咸陽愛爾、臺山愛爾新希望、遂寧愛爾、恩施愛爾、北流愛爾等7家醫(yī)院的部分股權(quán)（51%-74%），交易完成后有望增厚公司業(yè)績。隨著醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷深化，公司分級連鎖優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。公司作為全球最大的連鎖眼科醫(yī)療集團(tuán)，內(nèi)生增長穩(wěn)健，集團(tuán)內(nèi)醫(yī)院注入疊加健全的激勵體系有望保持業(yè)績的高增長，我們給予公司2023年56倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價22元，維持“買入”評級。
▍擬收購7家醫(yī)院股權(quán)，并表后有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。2023年11月30日，公司公告擬收購南京安星和亮視晨星所持有的唐山愛爾、衡東愛爾、咸陽愛爾、臺山愛爾新希望、遂寧愛爾、恩施愛爾、北流愛爾等7家醫(yī)院的部分股權(quán)（51%-74%），交易價格合計為2.99億元。根據(jù)該公告，2022年上述7家醫(yī)院總營收1.87億元，合計虧損670.25萬元；2023年1-9月合計實現(xiàn)營收1.79億元，合計盈利1047.50萬元，7家醫(yī)院業(yè)績呈現(xiàn)快速增長趨勢。我們測算本次收購對價對應(yīng)總體PE約2023年35倍，較為合理；我們判斷7家醫(yī)院并表后有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。
▍業(yè)務(wù)進(jìn)一步下沉，持續(xù)深化在全國各地的“分級連鎖”。根據(jù)公司2023年半年報，截至2023H1，公司境內(nèi)醫(yī)院229家，門診部168家。2023H1公司十大核心醫(yī)院收入及歸母凈利潤貢獻(xiàn)占比分別下降1.8 /4.7pcts至18.2%/28.4%，彰顯下沉市場廣闊發(fā)展?jié)摿?。隨著公司醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷深化，公司分級連鎖優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。長期來看，我們判斷公司內(nèi)生增長對業(yè)績貢獻(xiàn)會持續(xù)增強(qiáng)。
▍再次回購公司股份，彰顯對未來發(fā)展的堅定信心。自2023年6月開始，公司實施股份回購計劃。根據(jù)公司2023Q3業(yè)績交流會議，截至9月30日累計回購金額已超3.66億元。一方面，為推進(jìn)公司新十年發(fā)展戰(zhàn)略、落實“1+8+N”戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步聚攏、激勵國際國內(nèi)頂尖水平的領(lǐng)軍人才；另一方面，基于對公司內(nèi)在價值的認(rèn)可和未來發(fā)展的信心，有效維護(hù)股東利益、增強(qiáng)投資者信心，公司計劃進(jìn)一步加大力度實施股份回購。2023年10月25日，公司公告擬使用自有資金2-3億元以集中競價交易方式回購公司股份，用于實施股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃，此回購計劃彰顯了公司對未來長期發(fā)展的堅定信心。此外，為進(jìn)一步提升市場信心，公司控股股東于8月23日自愿承諾未來6個月內(nèi)不減持持有的公司股份。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)政策超預(yù)期變動風(fēng)險；醫(yī)療糾紛風(fēng)險；競爭過度致毛利率下滑風(fēng)險；公司并購整合效果不達(dá)預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為全球最大的連鎖眼科醫(yī)療集團(tuán)，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為0.39/0.49/0.63元。參考醫(yī)療服務(wù)板塊同屬眼科賽道的可比公司普瑞眼科、華廈眼科2023年平均估值為47倍PE（Wind一致預(yù)期），考慮到公司內(nèi)生增長穩(wěn)健，集團(tuán)內(nèi)醫(yī)院注入疊加健全的激勵體系有望保持業(yè)績的高增長，我們給予公司2023年56倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價22元，維持“買入”評級。
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