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事件：12月5日華凱易佰發(fā)布股權(quán)收購(gòu)公告，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)華鼎股份子公司通拓科技100%的股份，并簽訂框架協(xié)議，以強(qiáng)化公司自有品牌豐富度與品牌運(yùn)營(yíng)能力。
　　標(biāo)的公司通拓科技為第一批跨境電商大賣，深耕行業(yè)近20年，“泛品+精品”模式并存。品類方面，涵蓋3C電子、美容服飾等幾十個(gè)品類，2018年公司各平臺(tái)店鋪數(shù)量超300個(gè)，2021年SKU總量達(dá)55萬(wàn)個(gè)，其中家居品類、電子產(chǎn)品占比較高，2019年分別占總銷售額的70.9%與27.0%；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，標(biāo)的公司基于長(zhǎng)期積累的數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與信息系統(tǒng)不斷拓展泛品，同時(shí)對(duì)部分品類深耕供應(yīng)鏈；渠道方面，以亞馬遜、沃爾瑪、速賣通為主，同時(shí)公司擁有自營(yíng)獨(dú)立站TOMTOP。
　　本次收購(gòu)有望進(jìn)一步補(bǔ)充公司精品業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)有望給予通拓中臺(tái)賦能。公司從2021年開(kāi)始拓展精品業(yè)務(wù)，通拓有望提供精品店鋪賬號(hào)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)方面資源；同時(shí)，易佰云系統(tǒng)的智能上架、智能調(diào)價(jià)、智能補(bǔ)庫(kù)等能力有望幫助通拓降本增效，并給予管理框架與合規(guī)監(jiān)管方面的幫助。
　　并購(gòu)整合后有望貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)。2017-2019年，標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.07/2.16/3.01億元，凈利率5.7%/5.4%/5.2%，2020年凈利潤(rùn)1.56億元，業(yè)績(jī)下滑主要系海運(yùn)等成本端費(fèi)率提升影響。2021年亞馬遜封號(hào)事件中公司業(yè)務(wù)受損嚴(yán)重，故產(chǎn)生連續(xù)虧損；2022年標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約34.2億元，23H1利潤(rùn)初步轉(zhuǎn)正。若后續(xù)標(biāo)的公司利潤(rùn)率回升至封號(hào)前平均水平即5.4%，則有望預(yù)貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)約1.8億元，此外成本端因素改善背景下恢復(fù)利潤(rùn)率存在進(jìn)一步上修空間。
　　投資建議：公司持續(xù)聚焦主業(yè)，并購(gòu)案符合長(zhǎng)期多元化戰(zhàn)略，同行業(yè)并購(gòu)增強(qiáng)整合成功概率。美國(guó)消費(fèi)降級(jí)持續(xù)支撐泛品韌性，精品拓展帶來(lái)彈性，看好公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)23-24年收入66/90億元，同比增長(zhǎng)49%/37%，歸母凈利3.7/6.7億元，同比增長(zhǎng)72%/79%，當(dāng)前PE 21/12X，持續(xù)推薦，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期。