>> 中泰證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：哪些城投發(fā)債被“終止”？-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
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| 616KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近期，城投公司債審核趨嚴(yán)，債券終止審查數(shù)量明顯增加。本文從債券募集資金用途、地方政府財(cái)政水平、發(fā)行人申報(bào)行為等角度形成五個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，分析這些債券被交易所終止審查的具體原因。
本文以2021年1月至2023年11月間上深二所債券申報(bào)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，將研究樣本分為被終止審查的債券與通過(guò)審查的債券兩組。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，被終審項(xiàng)目樣本數(shù)為487只，終止規(guī)模合計(jì)達(dá)7898億元，正常通過(guò)審核項(xiàng)目樣本數(shù)為3301只，本文進(jìn)行分組對(duì)比統(tǒng)計(jì)。結(jié)論認(rèn)為，債券被終止審查或有以下五點(diǎn)原因：
原因一：首發(fā)債券。終審項(xiàng)目中的首發(fā)債券占比與正常通過(guò)項(xiàng)目中的首發(fā)債券占比差額3.33%，即發(fā)行人過(guò)往是否有成功發(fā)債經(jīng)驗(yàn)顯著影響債券的過(guò)審結(jié)果。
原因二：主體無(wú)借新還舊額度。終審項(xiàng)目中存在無(wú)法借新還舊情況的債券占比與正常通過(guò)項(xiàng)目中存在無(wú)法借新還舊情況的債券占比差額10.93%，無(wú)可用于借新還舊的存量公司債余額發(fā)行人項(xiàng)目易被終止。
原因三：發(fā)行人所屬區(qū)域負(fù)債率較高。債務(wù)率大于300%的樣本被認(rèn)為所屬區(qū)域負(fù)債率較高樣本，終審項(xiàng)目中所在區(qū)域債務(wù)率過(guò)高的債券占比與正常通過(guò)項(xiàng)目中所在區(qū)域債務(wù)率過(guò)高的債券占比差額為6.61%，發(fā)行人所屬區(qū)域債務(wù)率過(guò)高的債券易被終止審查。
原因四：發(fā)行人所屬區(qū)域財(cái)政預(yù)算較低。本文根據(jù)該債券所屬地方政府平臺(tái)一般預(yù)算收入來(lái)確認(rèn)樣本是否存在屬地財(cái)政預(yù)算過(guò)低的情況，其中區(qū)縣級(jí)城投所在區(qū)縣一般預(yù)算收入低于50億元，市級(jí)平臺(tái)一般預(yù)算收入低于150億元時(shí)，認(rèn)為該城投所在區(qū)域財(cái)政預(yù)算較低。終審項(xiàng)目中屬地財(cái)政預(yù)算過(guò)低的債券占比與正常通過(guò)項(xiàng)目中屬地財(cái)政預(yù)算過(guò)低的債券占比差額為49.65%，發(fā)行人所屬區(qū)域財(cái)政預(yù)算過(guò)低的債券易被終止審查。
原因五：發(fā)行人申報(bào)信息披露不足。終審項(xiàng)目中信息披露不足的債券占比與正常通過(guò)項(xiàng)目中信息披露不足的債券占比差額為91.74%。
交易所信息審核重點(diǎn)聚焦發(fā)行人償債能力、經(jīng)營(yíng)狀況與政府補(bǔ)助使用情況。本文對(duì)上交所、深交所披露的反饋意見(jiàn)進(jìn)行歸納梳理，以觀察總結(jié)公司債審核的關(guān)注點(diǎn)。從項(xiàng)目反饋意見(jiàn)來(lái)看，交易所的關(guān)注點(diǎn)主要集中在發(fā)行人的償債能力、公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況與城投主體對(duì)政府補(bǔ)助的使用情況上，要求債券發(fā)行人使用補(bǔ)助符合地方政府債務(wù)管理規(guī)定，且往來(lái)款正常流動(dòng)，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好。
而后，本文對(duì)被終止審查的債券進(jìn)行特征統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)論認(rèn)為被終止審查的債券有以下特征：1）主體評(píng)級(jí)較低，通常為AA及以下評(píng)級(jí)資歷較弱發(fā)行人。終審城投項(xiàng)目中，AA及以下評(píng)級(jí)主體占62.85%，而正常通過(guò)項(xiàng)目中這一比例為49.65%，相對(duì)低于終審項(xiàng)目中的低評(píng)級(jí)比例；2）主要為區(qū)縣級(jí)城投。被終審的區(qū)縣級(jí)城投占比65.27%；3）發(fā)行規(guī)模一般低于20億。被終審項(xiàng)目中，發(fā)行規(guī)模在20億元以下的債券占比為83.37%。其中，5億元以下占比9.65%，5-10億元占比36.14%，為被終審項(xiàng)目中占比最高的規(guī)模區(qū)間，10-15億元占比18.07%，15-20億元占比19.51%；4）被終止項(xiàng)目以私募債為主?？山y(tǒng)計(jì)被終審項(xiàng)目中私募債數(shù)量為378只，占比為77.62%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)或提取失誤；終止審查統(tǒng)計(jì)口徑有誤；政策變化超預(yù)期；交易所債券審核標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)部?jī)?yōu)化及變動(dòng)。
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