>> 國(guó)投安信期貨-【鑒往知來(lái)】歷次原油價(jià)格大漲的始末(下)-231207
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2023/12/7 |
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國(guó)投安信期貨 |
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本次"鑒往知來(lái)"系列新一期的專(zhuān)題報(bào)告將復(fù)盤(pán)1970年以來(lái)商品的歷次大行情，涵蓋黃金、銅、原油、糧食等重點(diǎn)大宗商品,其間將對(duì)波譎云詭的國(guó)際政治形勢(shì)、復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策、大宗商品供需分析等多種視角進(jìn)行復(fù)盤(pán)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩，大宗商品市場(chǎng)面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、巴以沖突、俄烏沖突、厄爾尼諾預(yù)期等多重變量沖擊，我們希望本次專(zhuān)題能緊扣"鑒往知來(lái)"的主題，從歷史行情梳理中開(kāi)拓研究視野、加深思考深度。
一、2016至2018年OPEC+重寫(xiě)供應(yīng)格局
2016年開(kāi)始的油價(jià)上行周期始于OPEC與美國(guó)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額及伊核協(xié)議達(dá)成后伊朗產(chǎn)量增加帶來(lái)多重壓力后的極低油價(jià)。美國(guó)頁(yè)巖油技術(shù)經(jīng)過(guò)1990-2000年早期開(kāi)發(fā)階段、2000年-2010年技術(shù)突破階段，在2010年以來(lái)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)能迎來(lái)蓬勃發(fā)展階段，俄羅斯原油產(chǎn)量自2003年以來(lái)也持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)原油價(jià)格自2014年下半年開(kāi)啟下跌走勢(shì)，值得注意的是，2014年11月27日，OPEC召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議上委內(nèi)瑞拉和伊朗等一些國(guó)家希望以沙特為主的卡特爾削減原油產(chǎn)量以支撐價(jià)格，然而面臨美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)能不斷增加的情況，沙特認(rèn)為應(yīng)維持原油產(chǎn)量以保持OPEC的市場(chǎng)主導(dǎo)地位故而反對(duì)減產(chǎn)，事實(shí)證明OPEC最終放棄了減產(chǎn)保價(jià)策略通過(guò)增產(chǎn)壓價(jià)試圖擠壓開(kāi)采成本更高的頁(yè)巖油企業(yè)進(jìn)而奪回市場(chǎng)份額。2015年12月4日的會(huì)議上，OPEC上調(diào)原油產(chǎn)出上限，上調(diào)幅度為150萬(wàn)桶/天，從數(shù)據(jù)來(lái)看，2015-2016年OPEC原油產(chǎn)量由3105.7萬(wàn)桶/天增長(zhǎng)至3246.4萬(wàn)桶/天，價(jià)格戰(zhàn)期間Brent原油價(jià)格從最高點(diǎn)115.06美元/桶降至最低27.88美元/桶。
2016年末OPEC+成立，以沙特、俄羅斯為主的傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)重新開(kāi)啟了油價(jià)逆周期調(diào)節(jié)之路。2016年12月達(dá)成的減產(chǎn)自2017年1月生效,6個(gè)月后再度延期至2018年3月，在此背景下，全球原油市場(chǎng)供需差縮窄，再平衡之路開(kāi)啟。2018年受美國(guó)再次啟動(dòng)對(duì)伊朗制裁影響油價(jià)一度大幅上行，但美國(guó)原油產(chǎn)量創(chuàng)下新高以及OPEC+協(xié)議國(guó)增產(chǎn)，當(dāng)年四季度油價(jià)大幅下跌，此后陷入以頁(yè)巖油成本為底，OPEC財(cái)政盈虧平衡為頂?shù)恼鹗幐窬帧?br> 二、2020年5月至2022年2月疫后修復(fù)與俄烏沖突
本輪上漲周期前半段基本面的大背景為疫情后出行需求逐步修復(fù),后半段則因俄烏沖突導(dǎo)致西方對(duì)俄羅斯制裁帶來(lái)的斷供預(yù)期完成。在此過(guò)程中，OPEC+始終嚴(yán)控增產(chǎn)量以驅(qū)動(dòng)持續(xù)去庫(kù)，美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)的彈性亦已大幅降低,油價(jià)形成長(zhǎng)期牛市。
2020年，新冠肺炎疫情在全球肆虐，多國(guó)實(shí)行出行限制等措施以控制疫情蔓延。2020年3月5日，以沙特為主的OPEC向俄羅斯提出延長(zhǎng)210萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)計(jì)劃至年底并額外減產(chǎn)150萬(wàn)桶/天以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)原油需求的摧毀,3月6日，俄羅斯拒絕該方案，沙特和俄羅斯談判破裂，沙特隨后宣布投入最大原油產(chǎn)能同時(shí)大幅調(diào)降4月全球原油銷(xiāo)售官價(jià)貼水至歷史低位，嚴(yán)重供過(guò)于求的局面下油價(jià)暴跌,4月9日，OPEC+召開(kāi)減產(chǎn)會(huì)議，達(dá)成創(chuàng)紀(jì)錄分階段減產(chǎn)協(xié)議，但直至月末海外疫情防控有所放松，出行活動(dòng)回升，全球脹庫(kù)的擔(dān)憂(yōu)緩解，油價(jià)才開(kāi)始止跌回升，期間一度出現(xiàn)WTI"負(fù)油價(jià)"事件。2020年下半年開(kāi)始，全球疫后出行需求的恢復(fù)成為石油市場(chǎng)的最大基本面，在此期間,OPEC+以高頻會(huì)議的形式對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行頻繁微調(diào)，始終跟隨需求預(yù)期的擺動(dòng),原油庫(kù)存持續(xù)下跌。俄烏沖突初期對(duì)俄羅斯原油出口斷供的極端預(yù)期一度推升價(jià)格創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn),但俄羅斯原油出口總量并未較戰(zhàn)前出現(xiàn)明顯下滑，原油價(jià)格創(chuàng)下近150美元/桶的高點(diǎn)后逐步回落。
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