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跨境電商物流需求旺盛；高股息配置價值凸顯
　　11月SW交運指數(shù)上漲1.0%，跑贏滬深300指數(shù)3.1pct，主因低風險偏好背景下，高速、港口、鐵路等基礎設施板塊跑出相對收益，分別上漲3.8%、1.4%、1.3%；另外受益于歐美消費旺季，跨境物流上漲7.4%，推動物流板塊上漲2.8%。其余板塊中，航運、機場、航空分別下跌0.8%、1.5%、1.7%，跑輸交運指數(shù)。展望之后，跨境電商高速發(fā)展，催化跨境電商物流業(yè)務量；高股息資產年末凸顯配置價值，航空/油運等待邏輯兌現(xiàn)。重點推薦：中國國航AH、中遠海能AH、東航物流、嘉友國際、德邦股份、中國民航信息網絡、粵高速A、浙江滬杭甬、深圳國際。
　　航空機場：期待供需結構改善邏輯兌現(xiàn)，機場盈利恢復仍需等待
　　11月民航淡季，航空機場股價表現(xiàn)在交運子板塊內較弱。展望12月及明年，短期關注春運預售數(shù)據，同時國際航線的恢復將成為我國航司盈利進一步實現(xiàn)突破的重要因素，有助于提高飛機利用率，攤薄固定成本，并推動國內國際運力平衡，優(yōu)化國內航線供需結構。我們認為傳統(tǒng)淡季應淡化短期高頻數(shù)據表現(xiàn)，關注中長期供需結構改善邏輯的逐步兌現(xiàn)，疊加全票價放松管制，航司收益水平彈性將進一步釋放，推動行業(yè)進入盈利周期。機場方面，盈利恢復至2019年水平仍需等待，需國際航線和免稅業(yè)務進一步回暖。
　　航運港口：短期淡季運價或環(huán)比下滑，油運/干散中長期基本面向好
　　11月油運運價環(huán)比持續(xù)上漲，干散月末運價沖高，集運運價環(huán)比小幅上行；10月港口貨物吞吐量同環(huán)比上行，集裝箱吞吐量環(huán)比下滑。展望12月：1）油運：OPEC進一步減產使運價短期承壓，但中長期我們認為船舶供給趨緊+全球原油庫存低位支撐油運板塊景氣上行。2）干散：巴拿馬運河擁堵擾動供給端，疊加季節(jié)性旺季支撐需求側，月末運價顯著上漲；我們預計12-1月淡季運價或沖高后回落。3）集運：短期歐線運價上漲主因長協(xié)談判推升即期運價，中長期集運市場景氣下行。4）港口：冬季進口散貨需求拉動貨物吞吐量，出口集裝箱需求承壓，預計11-12月吞吐量同比低個位數(shù)增長。
　　公路鐵路：短期風格難言切換，高股息凸顯配置價值
　　12月處于業(yè)績空窗期，市場風險偏好是主導行情的重要因素。近期經濟數(shù)據再次擾動風險偏好，使資金流入高股息板塊尋求避險。就基本面而言，國慶假期后的Q4為出行淡季，運輸數(shù)據處于季節(jié)性底部。10月，干線高速客車/貨車斷面交通量較19年同期增長13%/0.7%，景氣較Q3回落；Q3客車/貨車較19年增長24%/1.2%（交通部規(guī)劃院）。10月，鐵路客運量較19年同期增長10%，而Q3鐵路客運量較19年增長13%（國家鐵路局）。考慮1月春運啟動，高速公路與高鐵或在12月末迎來景氣拐點。貨運鐵路處于冬季運煤旺季，11月大秦線日均運量達到125.5萬噸，接近滿載狀態(tài)。
　　物流快遞：旺季快遞件量復合增速平淡，跨境電商物流景氣向上
　　快遞行業(yè)旺季件量略顯平淡，11月件均價有望環(huán)比回升，但行業(yè)競爭激烈，短期難有顯著改善。我們預計12月件量保持10%左右2年CAGR，淡季價格競爭持續(xù)。中長期，我們認為快遞行業(yè)競爭有望使份額向龍頭集中，提高龍頭個股產能利用效率，盈利中樞有望上移?？缇畴娚涛锪骶皻馍闲校嫌慰缇畴娚谈咚侔l(fā)展、需求旺盛，帶動跨境電商物流業(yè)務量，利好在物流單一環(huán)節(jié)具備規(guī)模優(yōu)勢的個股。中長期，上游需求有望推動跨境物流服務商向全鏈路服務發(fā)展。其他子板塊中，危化品物流需求未有顯著邊際催化，但行業(yè)高壁壘特點疊加龍頭持續(xù)收并購提升份額，個股盈利有望上行。
　　風險提示：經濟增長放緩，貿易摩擦，油匯風險，競爭惡化。