>> 上海證券-電力設(shè)備行業(yè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)：23Q3材料環(huán)節(jié)盈利能力結(jié)構(gòu)性向好，9月儲(chǔ)能市場(chǎng)需求放緩-231208
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
丁亞 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
鋰電行業(yè)估值處歷史底部，儲(chǔ)能接續(xù)動(dòng)力驅(qū)動(dòng)基本面向好。從估值看，截至2023年11月3日，鋰電池（申萬(wàn)）指數(shù)PE（TTM）為18.11倍，位于過(guò)去3年4.61%分位點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)板塊走勢(shì)已充分反應(yīng)市場(chǎng)悲觀預(yù)期。從基本面看，動(dòng)力電池領(lǐng)域出貨量增速放緩，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟和同花順數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)動(dòng)力電池出貨量為465.5GWh，同比+150%；2023Q1-3出貨量為425.0GWh，同比+15.7%。根據(jù)EVTank，2023H1全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量為110.2GWh，同比+73.4%，其中，中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量為101.4GWh，占比92%，儲(chǔ)能需求未來(lái)有望接續(xù)動(dòng)力市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈基本面長(zhǎng)期向好。
鋰礦鋰鹽行業(yè)業(yè)績(jī)下行，毛利率回落。2023Q1-3鋰礦鋰鹽樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比-5%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-56%，整體毛利率為50.34%，同比-19.89pct；2023Q3鋰礦鋰鹽樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比-28%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-83%，整體毛利率為36.85%，同比-30.64pct。業(yè)績(jī)下滑主要原因?yàn)樘妓徜噧r(jià)格下降，原材料結(jié)存成本高，部分企業(yè)銷(xiāo)量也有所減少。
正極行業(yè)盈利環(huán)比改善，磷酸錳鐵鋰產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程開(kāi)始加速。2023Q1-3磷酸鐵鋰樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+9%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-128%，整體毛利率為5.16%，同比-12.82pct；2023Q3磷酸鐵鋰樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比-15%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-103%，整體毛利率為6.69%，同比-6.32pct。2023Q1-3三元材料樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比25%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-54%，整體毛利率為9.59%，同比3.09pct；2023Q3三元材料樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比-31%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-45%，整體毛利率為10.55%，同比-0.05pct。正極廠商23Q3產(chǎn)能利用率較23H1明顯改善，固定攤銷(xiāo)費(fèi)用降低，推動(dòng)盈利能力環(huán)比改善。我們認(rèn)為受歐洲補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，海外需求轉(zhuǎn)弱明顯，預(yù)計(jì)23Q4三元市場(chǎng)較弱。
負(fù)極行業(yè)盈利能力基本穩(wěn)定，一體化產(chǎn)能建設(shè)為趨勢(shì)。2023Q1-3負(fù)極材料樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+2%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-35%，整體毛利率為20.65%，同比-5.19pct；2023Q3負(fù)極材料樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比-8.9%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-47%，整體毛利率為21.80%，同比-2.02pct。負(fù)極環(huán)節(jié)盈利能力基本穩(wěn)定，雖然需求回暖帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升，但原材料價(jià)格上漲一定程度抵消毛利率上行。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，負(fù)極材料廠商繼續(xù)通過(guò)建設(shè)一體化產(chǎn)能，提高石墨化自供比例，取得成本優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力。
隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，技改及創(chuàng)新推動(dòng)降本增效。2023Q1-3隔膜樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比-1%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-26%，整體毛利率為41.58%，同比-7.23pct；2023Q3隔膜樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+2%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-27%，整體毛利率為37.79%，同比-9.86pct。23Q1-3儲(chǔ)能需求拉動(dòng)干法隔膜出貨量高增，占比升至27.5%，但自9月初，干法隔膜需求逐漸回落，產(chǎn)能逐步釋放，供需關(guān)系逐漸反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)23Q4干法需求回落。此外，隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，23Q1-3行業(yè)集中度較22年有所下降。
電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，海外客戶開(kāi)拓為破局關(guān)鍵。2023Q1-3電解液樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比-24%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-63%，整體毛利率為22.08%，同比-10.58pct；2023Q3電解液樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比24%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-57%，整體毛利率為21.07%，同比4.61pct。電解液環(huán)節(jié)雖然需求穩(wěn)增，但產(chǎn)能過(guò)剩之下，電解液價(jià)格無(wú)支撐，跟隨原料端碳酸鋰下降，導(dǎo)致行業(yè)毛利率延續(xù)下行趨勢(shì)。我們認(rèn)為海外客戶開(kāi)拓順利，一體化布局領(lǐng)先的公司有望取得更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。行業(yè)層面看，隨鋰鹽價(jià)格企穩(wěn)，LiFSI添加比例增加，23Q4電解液企業(yè)盈利能力有望得到一定改善。
電池行業(yè)23Q3業(yè)績(jī)分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)。2023Q1-3電池樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+30%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+55%，整體毛利率為19.75%，同比+2.44pct；2023Q3隔膜樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+5%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-3%，整體毛利率為20.44%，同比+2.74pct。自8月底起儲(chǔ)能電池需求回落，行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存階段，主要原因：1）美國(guó)電力儲(chǔ)能推遲裝機(jī)，海外市場(chǎng)需求減弱；2）國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格下降，終端客戶下單更為謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為頭部電池企業(yè)在海外市場(chǎng)開(kāi)拓，資源端布局，新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望繼續(xù)保持市占率領(lǐng)先。
投資建議
正極行業(yè)建議關(guān)注湖南裕能、德方納米（具備規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品磷酸錳鐵鋰進(jìn)展快）。
負(fù)極行業(yè)建議關(guān)注貝特瑞（客戶優(yōu)質(zhì)，海外一體化工廠建設(shè)推進(jìn)）。
隔膜行業(yè)建議關(guān)注恩捷股份（行業(yè)龍頭，成本控制能力強(qiáng)），星源材質(zhì)（工藝優(yōu)化和技改推動(dòng)降本）。
電池行業(yè)建議關(guān)注寧德時(shí)代（技術(shù)領(lǐng)先，麒麟電池、M3P、神行超充電池競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，海外市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，資源端布局保障盈利能力穩(wěn)定），國(guó)軒高科（美國(guó)工廠項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，鋰礦資源端布局加強(qiáng)）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新技術(shù)導(dǎo)入不及預(yù)期、下游需求增速不及預(yù)期、海外貿(mào)易政策變化
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