>> 中信證券-非銀行金融行業(yè)公募基金降傭點(diǎn)評(píng)：公募基金降費(fèi)改革持續(xù)推進(jìn)，助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展-231210
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
大小： |
103KB |
| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在中央金融工作會(huì)議推進(jìn)金融供給側(cè)改革的宏觀目標(biāo)下，三階段機(jī)構(gòu)降費(fèi)改革持續(xù)推進(jìn)，助力市場(chǎng)投資者降低成本。此次改革在傭金費(fèi)率、分配制度和合規(guī)管理層面進(jìn)行了明確規(guī)范，有利于推動(dòng)公募基金和賣方研究業(yè)務(wù)走向以研究能力為導(dǎo)向的高質(zhì)量發(fā)展道路。在此趨勢(shì)下，加強(qiáng)研究能力建設(shè)以拓展市場(chǎng)份額、加速財(cái)富管理商業(yè)模式升級(jí)、推進(jìn)券結(jié)和一站式PB服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展或?qū)⒊蔀閮?yōu)質(zhì)證券公司轉(zhuǎn)型的重要方向。
▍機(jī)構(gòu)降費(fèi)第二階段啟動(dòng)，持續(xù)降低投資者成本。12月8日，為進(jìn)一步加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理，規(guī)范公募基金管理人證券交易傭金及分配管理，保護(hù)基金份額持有人合法權(quán)益，提升證券公司機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)能力，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“征求意見稿”）。在以管理費(fèi)、托管費(fèi)為核心的第一階段降費(fèi)落地后，以公募基金交易傭金為核心的第二階段費(fèi)改正式啟動(dòng)。后續(xù)以基金銷售環(huán)節(jié)降費(fèi)為核心的第三階段降費(fèi)有望于2024底前落地，三階段機(jī)構(gòu)降費(fèi)改革將從多渠道降低投資者成本，助力市場(chǎng)投融資平衡。
▍傭金比率：公募基金傭金率約下降33%，影響證券行業(yè)收入約1.4%。此次調(diào)整明確基金管理人管理的被動(dòng)股票型基金的股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過(guò)市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率，且不得通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)等其他費(fèi)用；其他類型基金通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)費(fèi)用的，股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過(guò)市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率的兩倍。
目前A股市場(chǎng)毛傭金率為萬(wàn)分之2.64（凈傭金率按2023年1-6月數(shù)據(jù)測(cè)算，經(jīng)手費(fèi)與證管費(fèi)按8月調(diào)降后最新水平計(jì)算）。在僅考慮傭金率調(diào)整的情況下，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)席位租賃傭金規(guī)?？赡軓?022年的188.7億元下降至126.4億元，降幅為33%；其中，被動(dòng)股票型傭金（剔除聯(lián)接基金）規(guī)模將從2022年的9.0億元下降至4.2億元、其他股票及偏股型基金（普通股票、指數(shù)增強(qiáng)、靈活配置、偏股混合、平衡混合和多空股票）的傭金規(guī)模將從2022年的160.5億下降至106.4億。2023年上半年，席位租賃傭金占行業(yè)總收入比重為4.3%，預(yù)計(jì)此次降費(fèi)影響證券行業(yè)收入1.4%。
▍傭金分配：降低交易傭金分配比例上限，減緩政策短期沖擊。此次調(diào)整明確：1）對(duì)股票和混合類基金管理規(guī)模不足10億元的管理人，維持傭金分配比例上限30%；對(duì)股票和混合類基金管理規(guī)模超過(guò)10億元的管理人，將傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。2）基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原則上不適用于傭金分配比例規(guī)定。
新交易傭金分配比例安排有利于減緩降傭政策對(duì)于中小機(jī)構(gòu)的沖擊。此次調(diào)整可保留中小基金公司傭金的集中支付能力，使其可繼續(xù)獲得適度的賣方研究服務(wù)。截至2023年3季度末，155家已發(fā)行股票和混合基金的公募持牌機(jī)構(gòu)中，35家可豁免于傭金集中度的最新限制。對(duì)于中小賣方研究機(jī)構(gòu)而言，傭金分配集中度的下降有利于其在大中型基金公司中爭(zhēng)取更高的市場(chǎng)份額。對(duì)于大型賣方研究機(jī)構(gòu)而言，推進(jìn)券結(jié)業(yè)務(wù)發(fā)展，穩(wěn)固自身市場(chǎng)份額，有望成為后續(xù)轉(zhuǎn)型的主要選擇。在2022年的集中度下，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，分倉(cāng)傭金調(diào)整比例較大的證券公司有東方證券、國(guó)泰君安、招商證券、中信證券和興業(yè)證券，分別調(diào)整12.6%、11.0%、8.6%、7.4%和4.3%。
目前證券公司資管子公司傭金集中度明顯高于市場(chǎng)平均水平，已獲得公募牌照的資管子公司是否適用最新集中度要求應(yīng)予以明確。
▍合規(guī)管理：嚴(yán)禁銷售傭金支付，完善內(nèi)部管理與信息披露制度。征求意見稿在嚴(yán)格禁止傭金支付與基金銷售行為掛鉤、禁止基金銷售業(yè)務(wù)人員參與分倉(cāng)證券公司選擇、明確傭金支付信息披露內(nèi)容、防范銷售與交易研究利益沖突、優(yōu)化薪酬績(jī)效考核制度以及明確基金管理人與托管人責(zé)任等方面均作出規(guī)定。
合規(guī)管理層面的改革，有利于推進(jìn)交易傭金支付走向以研究能力為核心，對(duì)銷售傭金依賴度較高的券商具有不利影響，以代銷為核心的財(cái)富管理商業(yè)模式有望迎來(lái)轉(zhuǎn)型。對(duì)于信息披露層面的優(yōu)化，有利于降低資本市場(chǎng)中利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，改善基金投資者持有體驗(yàn)。同時(shí)，通過(guò)對(duì)于基金管理人和托管人的責(zé)任壓實(shí)，有利于強(qiáng)化對(duì)于公募基金的外部監(jiān)管，多渠道促進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
傭金支付制度的改革對(duì)于推動(dòng)財(cái)富管理商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)從以代銷為核心向以投顧為核心的升級(jí)具有積極意義，但產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中新老劃斷原則仍有待明確落實(shí)，對(duì)于存量尚未支付的渠道傭金的處理方式應(yīng)予以明確。同時(shí)，為防止基金公司違規(guī)利用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用，監(jiān)管可考慮對(duì)違規(guī)行為設(shè)置定期更新的負(fù)面清單，明確法規(guī)邊界，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股市場(chǎng)成交額下滑，財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期，投資業(yè)務(wù)虧損，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，資本市場(chǎng)投資端改革低于預(yù)期。
▍投資策略：在中央金融工作會(huì)議推進(jìn)金融供給側(cè)改革的宏觀目標(biāo)下，三階段機(jī)構(gòu)降費(fèi)改革持續(xù)推進(jìn)，助力市場(chǎng)投資者降低成本。此次改革在傭金費(fèi)率、分配制度和合規(guī)管理層面進(jìn)行了明確規(guī)范，有利于
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