>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：適度加大逆向交易力度-231210
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張峻曉,李浩齊 |
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回過頭看，Q4初段的這波反彈，更多歸因于分母端改善、分子端預(yù)期偏弱驅(qū)動(dòng)。小盤股跟隨風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升明顯回暖，而大盤指數(shù)卻普遍沒有跟上。隨著指數(shù)與宏觀定價(jià)背離的持續(xù)拉大，大盤股的賠率也在跟隨提升，而分子與分母端驅(qū)動(dòng)能否迎來(lái)強(qiáng)弱扭轉(zhuǎn)是跨年階段的關(guān)鍵。
宏觀趨勢(shì)未見扭轉(zhuǎn)，適度加大逆向交易力度。
事實(shí)上，如果放眼更長(zhǎng)期維度，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的割裂，已經(jīng)持續(xù)了超過兩年；而2023年H2以來(lái)，市場(chǎng)的宏微觀環(huán)境與2022年并無(wú)本質(zhì)區(qū)別：宏觀面——中美剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落與美元利率摸高同步存在，市場(chǎng)防御邏輯強(qiáng)化（順周期核心資產(chǎn)↓，紅利高股息↑）；中觀面——行業(yè)內(nèi)生動(dòng)能普遍偏弱，帶動(dòng)業(yè)績(jī)與市值下沉（景氣投資↓，主題投資↑）；資金面——機(jī)構(gòu)資金匱乏，2022年以來(lái)的存量市甚至是減量市延續(xù)至今（機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股↓，小盤↑）?，F(xiàn)有市場(chǎng)格局的打破，需要宏微觀面的扭轉(zhuǎn)，但目前還沒有明確的反轉(zhuǎn)信號(hào)出現(xiàn)。
因此，在市場(chǎng)核心矛盾沒看到根本性變化之前，我們有理由認(rèn)為，過往的交易邏輯仍會(huì)延續(xù)。與此同時(shí)，需要注意的是，近期大小風(fēng)格的分化，再度來(lái)到歷史極值區(qū)域。根據(jù)我們測(cè)算，中證2000與滬深300滾動(dòng)60個(gè)交易日的收益率差，已經(jīng)觸及2016年以來(lái)的歷史最高值附近；反映在交易結(jié)構(gòu)上，便是中證2000成交創(chuàng)新高而滬深300成交持續(xù)新低。這也意味著，從擁擠度和賠率兩個(gè)維度，大盤指數(shù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在提升，在宏觀環(huán)境延續(xù)+微觀存量市格局之下，建議適度加大逆向交易力度。
步步為營(yíng)：下一階段重點(diǎn)關(guān)注分子端的驅(qū)動(dòng)。
上期《如何看待指數(shù)定價(jià)的大分化？》中我們提出，近期指數(shù)與宏觀定價(jià)的背離，問題主要出自大盤指數(shù)，準(zhǔn)確的說是，大盤指數(shù)并未跟隨分母端改善而抬升。對(duì)于這種定價(jià)的背離，我們可以將其歸因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好&資金行為，但確實(shí)也體現(xiàn)出分子端實(shí)實(shí)在在的疲弱。
往后看，在依靠分母端緩和驅(qū)動(dòng)的行情告一段落后，分子端預(yù)期能否跟進(jìn)就成了重點(diǎn)。至少到目前為止，分子端預(yù)期一直受制于數(shù)據(jù)低迷，若后續(xù)重要會(huì)議能夠提振增長(zhǎng)預(yù)期，則大盤指數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)質(zhì)性的回升；若基本面預(yù)期&現(xiàn)實(shí)弱勢(shì)延續(xù)，在大/小盤又一次進(jìn)入了較大的分化區(qū)間，接下來(lái)也需要關(guān)注階段性的高低收斂，跨年階段建議適度加大逆向交易力度。
更長(zhǎng)周期看，A股上行空間的打開，需要市場(chǎng)在分子與分母端形成合力。在此之前，市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍然以結(jié)構(gòu)性為主，對(duì)于指數(shù)的反彈需要步步為營(yíng)，分階段參與。結(jié)構(gòu)上，跟上市場(chǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換，聚焦邊際預(yù)期改善方向：1、結(jié)合供給與需求，庫(kù)存周期的中觀線索指向上游和部分可選；2、兼具賠率與政策博弈的順周期方向；3、人民幣匯率維持低位區(qū)間，疊加美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期開啟，可關(guān)注出口鏈的阿爾法。中期視角下，我們依然維持“美債利率下有底、國(guó)內(nèi)利率上有頂”的基準(zhǔn)判斷，參照近年來(lái)A股內(nèi)外雙驅(qū)動(dòng)的定價(jià)機(jī)制，紅利資產(chǎn)還是中期的“壓倉(cāng)石”。
行業(yè)配置建議：1、庫(kù)存周期的供需線索指向：工業(yè)金屬、化纖、消費(fèi)電子；2、兼具賠率與政策預(yù)期博弈的方向：建材、保險(xiǎn)；3、挖掘出口鏈的阿爾法：紡織、元件、汽車零部件；4、中期繼續(xù)拿好紅利“壓艙石”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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