>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：11月出口轉(zhuǎn)正的信號(hào)-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：按美元計(jì)，中國(guó)11月出口金額同比0.5%，預(yù)期0.7%，前值-6.4%；中國(guó)11月進(jìn)口金額同比-0.6%，預(yù)期3.5%，前值3.0%；順差684.0億美元，前值565.3億美元。
核心結(jié)論：低基數(shù)影響下，11月出口同比時(shí)隔6個(gè)月再度轉(zhuǎn)正；進(jìn)口增速大幅低于預(yù)期和前值，原油、農(nóng)產(chǎn)品是主要拖累，可能跟前期油價(jià)上漲、高基數(shù)等因素有關(guān)。往后看，延續(xù)此前判斷：12月出口同比可能延續(xù)正增，基準(zhǔn)情形下2024年出口同比可能1%-3%之間。綜合看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖趨于修復(fù)，但修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固、過(guò)程有波折、斜率不宜高估，年內(nèi)應(yīng)仍會(huì)有政策，包括降準(zhǔn)降息、PSL、提前下達(dá)專(zhuān)項(xiàng)債額度、活躍資本市場(chǎng)、一線(xiàn)松地產(chǎn)等；2024年政策總基調(diào)將偏擴(kuò)張、偏積極，GDP目標(biāo)可能定為5%左右的偏高水平；短期緊盯12月政治局&中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。
1、整體看，11月出口金額同比增0.5%，為4月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，高于前值-6.4%、略低于Wind一致預(yù)期0.7%；環(huán)比6.5%，主因10月基數(shù)較低+海外節(jié)日備貨，符合季節(jié)規(guī)律（2011-2019年同期均值為6.6%）。歸因看，11月出口同比讀數(shù)大幅回升并轉(zhuǎn)正，低基數(shù)是主要支撐（2022年11月我國(guó)出口同比增速為-10.4%，較2022年10月回落8.5個(gè)百分點(diǎn)）；此外，海外經(jīng)濟(jì)韌性、價(jià)格拖累減輕等也是支撐，其中：前者主要體現(xiàn)為11月全球制造業(yè)PMI回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，后者主要體現(xiàn)為我國(guó)PPI同比領(lǐng)先出口價(jià)格同比約2-3個(gè)月，二者分別于6月、8月見(jiàn)底，9-10月我國(guó)出口價(jià)格同比降幅分別收窄1.5、0.6個(gè)百分點(diǎn)，11月價(jià)格拖累可能進(jìn)一步減輕。
2、往后看：今年12月出口同比大概率延續(xù)為正，低基數(shù)仍是主要支撐；2024年出口增速可能在1%-3%之間。具體看，延續(xù)年度報(bào)告《向波動(dòng)要收益——2024年宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望》中的判斷：由于美國(guó)補(bǔ)庫(kù)、出口價(jià)格回升、全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售周期上行、低基數(shù)等因素支撐，2024年出口增速應(yīng)會(huì)有所回升，基準(zhǔn)情形下全年同比可能維持1%-3%之間；此外，也需關(guān)注外需邊際走弱等因素的拖累。
3、具體看，11月出口國(guó)別、商品、貿(mào)易方式等主要有以下特征：
>分國(guó)別看，11月我國(guó)對(duì)美國(guó)、東盟、日本、韓國(guó)等地出口增速回升，主要受基數(shù)影響；對(duì)歐出口延續(xù)偏弱；對(duì)俄羅斯、其他新興市場(chǎng)（中亞、東歐、中東等）出口延續(xù)偏強(qiáng)。具體看：由于基數(shù)偏低，11月我國(guó)對(duì)美出口同比由負(fù)轉(zhuǎn)正（此前連續(xù)15個(gè)月負(fù)增），錄得回升15.5個(gè)百分點(diǎn)至7.3%，拉動(dòng)本月出口約1.0個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)東盟、日本、韓國(guó)出口同比讀數(shù)也均有所改善，降幅分別收窄8.0、4.7、13.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)歐盟出口同比-14.5%，連續(xù)6個(gè)月維持兩位數(shù)負(fù)增，拖累本月出口2.2個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)俄羅斯、其他新興市場(chǎng)國(guó)家出口延續(xù)偏強(qiáng)，11月同比分別為33.6%、23.9%，分別拉動(dòng)出口0.9、1.7個(gè)百分點(diǎn)。
>分商品看，11月機(jī)電產(chǎn)品出口略強(qiáng)于總體增速，其中：手機(jī)、汽車(chē)、集成電路、船舶等出口是主要支撐，電腦、其他機(jī)電產(chǎn)品（工程機(jī)械、部分機(jī)電中間品等）出口延續(xù)偏弱；地產(chǎn)后周期相關(guān)產(chǎn)品有所改善；部分輕工制品仍是重要拖累。具體看：1）機(jī)電產(chǎn)品，11月機(jī)電產(chǎn)品出口增速回升8.0個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，略強(qiáng)于總體增速，其中：手機(jī)、集成電路出口分別同比增54.6%、12.0%，低基數(shù)應(yīng)是主要支撐，此外，可能也跟全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售周期上行有關(guān)，二者合計(jì)拉動(dòng)我國(guó)出口約2.5個(gè)百分點(diǎn)；汽車(chē)、船舶出口延續(xù)偏強(qiáng)，分別同比增27.9%、115.7%，合計(jì)拉動(dòng)本月出口1.3個(gè)百分點(diǎn)。2）地產(chǎn)后周期產(chǎn)品，11月家具、家電、燈具出口增速分別回升12.7、3.8、9.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%、11.8%、-6.1%，兩年復(fù)合增速也均有提升，可能與前期美國(guó)住房銷(xiāo)售改善有關(guān)、但持續(xù)性需進(jìn)一步跟蹤。3）紡服、輕工制品，11月箱包、服裝、鞋靴、陶瓷產(chǎn)品等出口分別同比-5.0%、-4.4%、-20.1%、-22.3%，仍是出口的重要拖累。
4、進(jìn)口看，11月進(jìn)口同比-0.6%，明顯低于前值3.0%和Wind一致預(yù)期3.5%；環(huán)比2.4%，同樣弱于季節(jié)性（2011-2019年均值為9.3%），其中：原油、農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口大幅負(fù)增是主要拖累，二者合計(jì)拖累進(jìn)口2.7個(gè)百分點(diǎn)。具體看：1）11月原油進(jìn)口增速回落21.2個(gè)百分點(diǎn)至-12.8%、拖累本月進(jìn)口1.8個(gè)百分點(diǎn)，背后原因有二：一是可能跟前期原油價(jià)格上漲的滯后影響有關(guān)；二是2022年同期基數(shù)偏高；2）農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速回落9.1個(gè)百分點(diǎn)至-10%，拖累本月進(jìn)口0.9個(gè)百分點(diǎn)，2022年同期基數(shù)偏高是主要拖累。此外，11月機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比增4.2%，明顯強(qiáng)于總體進(jìn)口增速；結(jié)構(gòu)上看：高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比8.1%，是主要支撐（除部分藥品、化學(xué)品外，絕大部分高新技術(shù)產(chǎn)品都屬于機(jī)電產(chǎn)品）；如果剔除高新技術(shù)產(chǎn)品，其他機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比-5.3%，相比前值回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，跟近期國(guó)內(nèi)高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走弱信號(hào)一致。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化
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