>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：PMI連續(xù)兩月超季節(jié)性回落，有5大信號(hào)-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年11月制造業(yè)PMI49.4%（前值49.5%）；非制造業(yè)PMI50.2%（前值50.6%）。
核心觀點(diǎn)：11月制造業(yè)PMI連續(xù)2個(gè)月超季節(jié)性回落、繼續(xù)處于收縮區(qū)間，各分項(xiàng)/服務(wù)業(yè)PMI也普遍繼續(xù)下行，再疊加11月新房銷售再度走弱、價(jià)格低位等，與我們前期判斷一致，即：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固、過程有波折、斜率不宜高估，本質(zhì)還是需求不足、信心不足。往后看，12月PMI可能仍在線下，不過低基數(shù)下12月多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比讀數(shù)可能明顯提升，需關(guān)注本輪流感的擾動(dòng)。繼續(xù)提示：年內(nèi)應(yīng)仍會(huì)有政策，包括降準(zhǔn)降息、PSL、提前下達(dá)專項(xiàng)債額度、活躍資本市場、一線松地產(chǎn)等；2024年政策總基調(diào)將偏擴(kuò)張、偏積極，GDP目標(biāo)可能定為5%左右的偏高水平；短期緊盯12月政治局&中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。
1、11月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均繼續(xù)回落。11月制造業(yè)PMI回落0.1個(gè)點(diǎn)至49.4%，連續(xù)2個(gè)月處于收縮區(qū)間，低于預(yù)期，也低于季節(jié)性（2015-2019年11月PMI平均回升0.2個(gè)點(diǎn)）。11月非制造業(yè)PMI為50.2%，較上月回落0.4個(gè)點(diǎn)；其中服務(wù)業(yè)PMI回落0.8個(gè)點(diǎn)至49.3%，建筑業(yè)PMI回升1.5個(gè)點(diǎn)至55.0%。11月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落0.3個(gè)點(diǎn)至50.4%，指向我國經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回落，持續(xù)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固。
2、分項(xiàng)看，可重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號(hào)：
1）供需均回落，需求繼續(xù)收縮。供給端，11月PMI生產(chǎn)指數(shù)50.7%，較上月繼續(xù)回落0.2個(gè)點(diǎn)，與11月汽車半鋼胎、PTA開工率等生產(chǎn)端高頻小幅反彈的指向有所背離；行業(yè)看，金屬制品、通用設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備等行業(yè)景氣較高；紡織、石油煤炭、化纖、橡膠塑料等行業(yè)景氣低于臨界點(diǎn)，生產(chǎn)放緩。需求端，11月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回落0.1、0.5個(gè)點(diǎn)至49.4%、46.3%，新訂單指數(shù)連續(xù)2個(gè)月處于收縮區(qū)間，指向市場需求仍然不足。行業(yè)看，醫(yī)藥、汽車、交運(yùn)設(shè)備行業(yè)的需求較好。
2）進(jìn)出口訂單繼續(xù)下降，出口回落更多。出口端，11月新出口訂單回落0.5個(gè)點(diǎn)至46.3%，高頻看，11月前20日韓國出口2.2%（10月4.6%），出口運(yùn)價(jià)低位小升，預(yù)計(jì)我國11月出口增速有所反彈；進(jìn)口端，11月進(jìn)口訂單回落0.2個(gè)點(diǎn)至47.3%，側(cè)面驗(yàn)證內(nèi)需壓力。
3）價(jià)格指數(shù)小幅震蕩，預(yù)計(jì)11月PPI同比-2.9%左右；產(chǎn)成品庫存回落。價(jià)格端，11月原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)分別變動(dòng)-1.9、0.5個(gè)點(diǎn)；結(jié)合高頻數(shù)據(jù)和基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)11月PPI同比-2.9%左右（10月-2.6%）。庫存端，11月PMI原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別回落0.2、0.3個(gè)點(diǎn)，四季度庫存低位震蕩，全面補(bǔ)庫可能仍待明年。
4）大中小企業(yè)景氣震蕩，就業(yè)指數(shù)普遍回升、但仍處收縮區(qū)間。11月大中小型企業(yè)PMI分別變動(dòng)-0.2、0.1、-0.1個(gè)點(diǎn)，中小企業(yè)景氣仍處于收縮區(qū)間；就業(yè)方面，11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別回升0.1、0.2、1.8個(gè)點(diǎn)，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間。
5）服務(wù)業(yè)景氣回落，建筑業(yè)回升。服務(wù)業(yè)方面，11月服務(wù)業(yè)PMI回落0.8個(gè)點(diǎn)至49.3%，明顯弱于季節(jié)性，應(yīng)是與國慶假期影響減退有關(guān)。從行業(yè)看，旅游出行相關(guān)的交通、住宿、餐飲、文體娛樂等行業(yè)景氣高位回調(diào)。建筑業(yè)方面，11月建筑業(yè)PMI回升1.5個(gè)點(diǎn)至55.0%，但近幾個(gè)月與地產(chǎn)、基建投資增速走勢(shì)有所背離，實(shí)際施工進(jìn)度仍需觀察。
3、總體看，11月PMI延續(xù)超季節(jié)性下滑，經(jīng)濟(jì)景氣有所回落，關(guān)注本輪流感擾動(dòng)。11月PMI超預(yù)期、超季節(jié)性回落，供需端、內(nèi)外需、庫存端全面回落，結(jié)合11月新房銷售再度走弱、價(jià)格低位等，指向經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，修復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固。持續(xù)驗(yàn)證我們此前提示的“經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固、過程有波折、斜率不宜高估”。原因看，除了全球經(jīng)濟(jì)有所走弱、國內(nèi)債務(wù)去化壓力等因素以外，可能還與近期流感、肺炎支原體感染、新冠等呼吸道疾病進(jìn)入高發(fā)時(shí)期，多地人員出行明顯回落有關(guān)，國務(wù)院11月24日已發(fā)布《關(guān)于做好冬春季新冠病毒感染及其他重點(diǎn)傳染病防控工作的通知》。
4、往后看，經(jīng)濟(jì)壓力仍存，后續(xù)大概率還有政策，緊盯12月兩大會(huì)議。基本面看，12月PMI仍有季節(jié)性回落壓力，結(jié)合近期海外經(jīng)濟(jì)走弱、國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)走勢(shì)，預(yù)計(jì)PMI可能仍在線下。但受基數(shù)下降影響，多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同比增速將有明顯提升，全年5%左右的目標(biāo)仍有望超額實(shí)現(xiàn)。政策面看，繼續(xù)提示，近期增發(fā)萬億國債，指向2024年政策總基調(diào)將偏擴(kuò)張、偏積極、偏刺激，GDP目標(biāo)也可能定為5%左右的偏高水平。短期看，年內(nèi)仍會(huì)有政策，包括增量財(cái)政貨幣政策（PSL、降準(zhǔn)降息、提前下達(dá)專項(xiàng)債額度等）、活躍資本市場、一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造等。短期緊盯12月政治局&中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。
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