>> 國盛證券-央行三季度貨幣政策報告7大信號：更關(guān)注匯率、債務(wù)、地產(chǎn)-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大小： |
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pdf 共2頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：11月27日，央行發(fā)布《2023年第3季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（后文簡稱《報告》）。
核心結(jié)論：相比二季度，本次報告新增提法基本都是10.30中央金融工作會議、11.8央行金融街論壇講話、11.17“一行一局一會”金融機構(gòu)座談會、11.22科技金融工作交流推進會、9.25三季度貨幣政策委員會例會等近期一系列會議精神的延續(xù)和具體部署，比如“持續(xù)用力、乘勢而上；加快建設(shè)金融強國；始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性；穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境；準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，加強貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)；結(jié)構(gòu)性政策工具要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”等等。此外，也有不少新關(guān)注點，包括：更擔(dān)心債務(wù)（首提“以債務(wù)拉動經(jīng)濟增長的效能降低，推動經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升”等），對信貸有更多要求（信貸結(jié)構(gòu)要“有增有減”、信貸增長要“科學(xué)看待、有取有舍”），專欄分析“積極主動加強貨幣政策與財政政策協(xié)同”，穩(wěn)匯率決心更強（首提“立足長遠、發(fā)軔當(dāng)前”、強化“三個堅決”等），進一步要求穩(wěn)地產(chǎn)等等。繼續(xù)提示：2024年政策總基調(diào)將偏擴張、偏積極、偏刺激，GDP目標(biāo)也可能定為5%左右的偏高水平；具體到貨幣端，寬松還是大方向，會進一步“充實工具箱”、結(jié)構(gòu)性工具是重點，大概率會再降準(zhǔn)降息，PSL也有望重啟；短期緊盯12月政治局會議&中央經(jīng)濟工作會議。
信號1：央行對全球經(jīng)濟形勢有所擔(dān)憂，認為全球“經(jīng)濟增長復(fù)蘇前景分化”，尤其是歐洲“經(jīng)濟下滑風(fēng)險上升”；對國內(nèi)經(jīng)濟仍擔(dān)心，強調(diào)“中國經(jīng)濟回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固、保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素較多”，但“也面臨一些內(nèi)外部挑戰(zhàn)”，首次提及“以債務(wù)拉動經(jīng)濟增長的效能降低，推動經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升”。對全球，央行認為全球“經(jīng)濟增長復(fù)蘇前景分化”，相較二季度的“全球主要經(jīng)濟體延續(xù)恢復(fù)勢頭”明顯更加擔(dān)憂，重點強調(diào)了歐元區(qū)“PMI連續(xù)16個月位于榮枯線以下，經(jīng)濟下滑風(fēng)險上升”；海外風(fēng)險方面，繼續(xù)強調(diào)了通脹風(fēng)險仍然存在、高利率下的金融風(fēng)險也在逐步累積，新增了全球債務(wù)風(fēng)險、指出“全球債務(wù)水平處于歷史高位”。對國內(nèi)，央行認為我國“經(jīng)濟保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素較多、經(jīng)濟回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固”，較Q2報告的“國民經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”更樂觀些，同時也繼續(xù)提示“經(jīng)濟平穩(wěn)運行也面臨一些內(nèi)外部挑戰(zhàn)”，包括“國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定回升基礎(chǔ)不穩(wěn)固”“外部地緣政治”“世界經(jīng)濟增長不確定性上升”外，并首次強調(diào)“以債務(wù)拉動經(jīng)濟增長的效能降低，房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，推動經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升”。
信號2：央行對海外通脹仍然偏謹慎，認為“海外通脹壓力總體緩解但仍有粘性”且“仍普遍高于目標(biāo)水平”；央行認為我國物價受去年豬肉價格上漲帶來的高基數(shù)影響“短期還將維持低位”，伴隨“各項政策加快落地見效、內(nèi)需持續(xù)改善”，未來我國通脹“將回歸常態(tài)水平”。往后看，繼續(xù)提示：2023全年CPI中樞可能延續(xù)小幅下移，短期預(yù)計仍將維持偏低水平；PPI降幅收窄趨勢并未改變、但過程仍有可能存在波折，轉(zhuǎn)正可能要到2024Q2左右。
>對于全球通脹：央行表示“通脹壓力總體緩解但仍有粘性”且“仍普遍高于目標(biāo)水平”，尤其是“美歐勞動力市場依然緊張，工資增速較快，剔除房租的服務(wù)通脹仍然堅挺，‘工資-通脹’螺旋上升壓力仍存”。此外，“受到主要產(chǎn)油國延長石油減產(chǎn)措施、中東地區(qū)局勢緊張等因素影響，能源價格可能再度出現(xiàn)波動”，可能會對短期通脹造成一定沖擊。
>對于我國通脹：央行認為由于受到“去年同期豬肉價格較快上漲的基數(shù)影響”，短期“物價還將維持低位”。往后看，“隨著各項政策加快落地見效、內(nèi)需持續(xù)改善，物價上行動能將進一步積蓄”，“未來將回歸常態(tài)水平”。中長期看，央行表示“我國經(jīng)濟供需總體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)”。
信號3：貨幣政策基調(diào)的新增表述基本都是中央金融工作會議的延續(xù)和具體部署，包括：穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實貨幣政策工具箱；持續(xù)深化利率市場化改革，進一步推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率；準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，加強貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)；進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，增強金融支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定性；做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”等。繼續(xù)提示：貨幣寬松還是大方向，大概率會再降準(zhǔn)降息，緊盯“充實工具箱”的細節(jié)。其一，整體定調(diào)基本延續(xù)此前10.30中央金融工作會議、9.25三季度貨幣政策委員會例會，表示“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，繼續(xù)強調(diào)要“持續(xù)深化利率市場化改革，進一步推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率”；其二，延續(xù)要求“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，加強貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)，進一
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