>> 國(guó)盛證券-兼評(píng)10月財(cái)政：明年赤字率大概率高于3%-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大小： |
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來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年1-10月一般財(cái)政收入累計(jì)18.8萬億，同比8.1%（1-9月同比8.9%）；10月一般財(cái)政收入2.1萬億，同比2.6%（9月同比-1.3%）。1-10月一般財(cái)政支出累計(jì)21.6萬億，同比4.6%（1-9月同比3.9%）；10月一般財(cái)政支出1.78萬億，同比11.9%（9月同比5.2%）。
核心結(jié)論：與同期經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)一致，10月財(cái)政也有所改善，收入端，收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，稅收和非稅收入均不同幅度改善；支出端，支出速度進(jìn)一步加快、進(jìn)度也明顯好于季節(jié)性，專項(xiàng)債發(fā)行加快帶動(dòng)相關(guān)支出仍是主要拉動(dòng)。往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固、修復(fù)過程會(huì)有波折、修復(fù)斜率不宜高估，也預(yù)示仍需政策持續(xù)發(fā)力。具體到財(cái)政端，10.24“意外”增發(fā)國(guó)債，突破了常規(guī)年份3%的約束、打開了政策想象空間，也指向2024年仍將穩(wěn)增長(zhǎng)、政策會(huì)偏擴(kuò)張，預(yù)計(jì)明年赤字率大概率高于3%、甚至高于3.5%，新增專項(xiàng)債規(guī)模也有望達(dá)3.8-4萬億。此外，明年專項(xiàng)債額度有望年內(nèi)提前下達(dá)，關(guān)注節(jié)奏、投向、區(qū)域的三點(diǎn)特征。
1、整體看，與同期經(jīng)濟(jì)邊際改善一致，10月財(cái)政收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，稅收和非稅收入均不同幅度改善；支出也進(jìn)一步加快，支出進(jìn)度明顯好于季節(jié)性，基建相關(guān)支出繼續(xù)提速。10月一般財(cái)政收入2.08萬億，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、同比增長(zhǎng)2.64%。一般財(cái)政支出1.78萬億，增速進(jìn)一步抬升至11.9%，支出占全年比重為6.5%，高于季節(jié)性（近三年同期均值為6.0%），反映財(cái)政支出節(jié)奏明顯加快。其中，基建整體支出增速同比15.1%，較上月進(jìn)一步抬升3.8個(gè)百分點(diǎn)。
2、明年赤字率大概率高于3%、甚至高于3.5%；新增專項(xiàng)債規(guī)模也有望達(dá)3.8-4萬億，大概率繼續(xù)提前下達(dá)，關(guān)注其節(jié)奏、投向、區(qū)域的三點(diǎn)特征。10.24“意外”增發(fā)國(guó)債，突破了常規(guī)年份3%的約束、打開了政策想象空間，也指向2024年仍將穩(wěn)增長(zhǎng)、政策會(huì)偏擴(kuò)張，預(yù)計(jì)明年赤字率大概率高于3%、甚至高于3.5%，新增專項(xiàng)債規(guī)模也有望達(dá)3.8-4萬億。明年新增專項(xiàng)債額度也有望繼續(xù)提前下達(dá)，具體看，有三點(diǎn)關(guān)注：節(jié)奏上，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固、修復(fù)過程會(huì)有波折，明年專項(xiàng)債大概率前置發(fā)力、拉動(dòng)有效需求；投向上，目前專項(xiàng)債主要仍投向交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、保障性安居工程等11大領(lǐng)域，其中，政策推動(dòng)下保障性安居工程領(lǐng)域可能是明年專項(xiàng)債發(fā)力的重要方向；區(qū)域上，后續(xù)地方化債持續(xù)推進(jìn)，新增債券額度可能繼續(xù)向東部財(cái)政狀況較好的地區(qū)傾斜。
3、短期看，有4點(diǎn)關(guān)注：1）政治局會(huì)議&中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（12月）對(duì)于財(cái)政政策的相關(guān)定調(diào)；2）一攬子化債的后續(xù)進(jìn)展，尤其是特殊再融資債后續(xù)增發(fā)及使用情況；3）增發(fā)國(guó)債對(duì)于短期流動(dòng)性的擾動(dòng)；4）專項(xiàng)債提前批的部署情況。
4、具體看，2023年10月財(cái)政收支有以下特征：
1）與同期經(jīng)濟(jì)邊際改善一致，10月一般財(cái)政收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，稅收收入和非稅收入增速均不同幅度改善。支出速度進(jìn)一步加快、支出進(jìn)度也明顯好于季節(jié)性，基建相關(guān)支出增速進(jìn)一步提升，可能與專項(xiàng)債加快發(fā)行后預(yù)算內(nèi)配套資金支出加快有關(guān)，后續(xù)有望延續(xù)改善。
>總量看，與同期經(jīng)濟(jì)邊際改善一致，10月一般財(cái)政收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，稅收收入和非稅收入增速均不同幅度改善。10月一般財(cái)政收入2.08萬億，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、同比增長(zhǎng)2.64%。其中，稅收收入1.87萬億，同比增長(zhǎng)2.87%、較上月抬升1.93個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入2045億，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、同比增長(zhǎng)0.6%，主因去年年底國(guó)有資產(chǎn)盤活規(guī)模下降、基數(shù)走低。
>稅收收入中，四大稅種收入增速表現(xiàn)分化，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速改善。四大稅種中，增值稅同比4.1%，較上月抬升2.1個(gè)百分點(diǎn)，與同期經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)一致；個(gè)人所得稅同比-1.4%，較上月降幅收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)稅增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、同比-3.4%，較上月大幅回落38.8個(gè)百分點(diǎn)，主因去年提前入庫(kù)導(dǎo)致的高基數(shù)；企業(yè)所得稅同比0.6%，較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比8%、較上月大幅抬升19.9個(gè)百分點(diǎn)，其中房產(chǎn)稅是主要拉動(dòng)，可能與同期二手房交易明顯改善有關(guān)（10月13城二手房銷售面積同比26.9%）。
>一般財(cái)政支出加快、支出進(jìn)度也明顯好于季節(jié)性，基建相關(guān)支出增速明顯改善。10月一般財(cái)政支出1.78萬億，增速進(jìn)一步抬升至11.9%。支出進(jìn)度看，10月一般財(cái)政支出占全年比重為6.5%，高于季節(jié)性（近三年同期均值為6.0%），反映財(cái)政支出明顯加快。主要分項(xiàng)來看，基建方面，整體支出增速同比15.1%，較上月進(jìn)一步抬升3.8個(gè)百分點(diǎn)，可能與專項(xiàng)債發(fā)行加快后，預(yù)算內(nèi)相關(guān)配套支出加快落地有關(guān)，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水相關(guān)支出增速均不同幅度改善，交通運(yùn)輸相關(guān)支出小幅回落；民生方面，教育、衛(wèi)生健康、社保相關(guān)支出增速也不同幅度抬升。
2）政府性基金收入連續(xù)6個(gè)月同比負(fù)增，指向地方土地財(cái)政持續(xù)承壓；支出增速略有回落、但整體仍處高位，專項(xiàng)債發(fā)行使用加快仍是主要拉動(dòng)，土地出讓相關(guān)的支出仍延續(xù)負(fù)增。
>收入端看，10月政府性基金收入5112億，同比增速為-18.4%、降幅較上月小幅收窄2個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有
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