>> 國盛證券-宏觀點評：CPI再負(fù)、核心CPI再降，如何理解？-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：10月CPI同比-0.2%，預(yù)期-0.1%，前值0%；PPI同比-2.6%，預(yù)期-2.6%，前值-2.5%。
核心觀點：整體看，10月物價仍在磨低。主要變化在于：豬肉等鮮活食品價格下跌，帶動CPI再度轉(zhuǎn)負(fù)；核心CPI同比再度回落，環(huán)比持平有數(shù)據(jù)以來同期最低；PPI低于前值，結(jié)束此前連續(xù)3月降幅收窄的趨勢。往后看，延續(xù)此前判斷：2023全年CPI中樞可能延續(xù)小幅下移，短期預(yù)計仍將維持偏低水平；PPI降幅收窄趨勢并未改變、但過程仍有可能存在波折，轉(zhuǎn)正可能要到2024Q2左右。綜合看，物價延續(xù)低位，本質(zhì)還是內(nèi)生動力不強(qiáng)、需求不足、信心不足；結(jié)合近期高頻數(shù)據(jù)有喜有憂、10月PMI和出口超預(yù)期回落等數(shù)據(jù)，指向當(dāng)前正逐步走出“經(jīng)濟(jì)底”，但修復(fù)過程可能有波折、斜率不宜高估；年內(nèi)仍會有政策，包括一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降準(zhǔn)降息、活躍資本市場等，短期緊盯：可能的中美元首會晤（11月APEC峰會）、政治局會議&中央經(jīng)濟(jì)工作會議（12月）等。
1、總體看，10月物價繼續(xù)磨底，其中：CPI由平轉(zhuǎn)負(fù)、低于預(yù)期；核心CPI漲幅回落；PPI降幅有所擴(kuò)大。具體看：10月CPI同比-0.2%，低于Wind一致預(yù)期-0.1%和前值0%，主因豬肉、蔬菜等食品價格明顯回落；環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降、錄得-0.1%，弱于季節(jié)性（2013-2022年同期均值為0.1%）。其中，核心CPI同比回落0.2個百分點至0.6%；環(huán)比0%，持平2013年有數(shù)據(jù)以來同期最低，前值為0.1%，連續(xù)2月處于偏低水平。PPI同比-2.6%，符合預(yù)期、但略低于前值-2.5%；環(huán)比回落0.4個百分點至0%，同樣弱于季節(jié)性（2013-2022年均值為0.4%），主因鋼材、水泥等原材料，以及生活資料價格回落，本質(zhì)仍是供給充足、但需求仍弱，此外原油、煤炭等能源價格漲幅也有所收窄。
2、往后看，延續(xù)此前判斷：2023全年CPI中樞可能延續(xù)小幅下移，短期預(yù)計仍將維持偏低水平；PPI降幅收窄趨勢并未改變、但過程仍有可能存在波折，轉(zhuǎn)正可能要到2024Q2左右。按照測算：鑒于10月CPI繼續(xù)低于預(yù)期，2023全年CPI中樞可能進(jìn)一步下移至0.4%左右（前值0.5%）；節(jié)奏上，預(yù)計今年底到2024年1月左右都將維持偏低水平，中樞可能在0.2%左右，真正改善可能要到2024年2-3月之后。2023全年P(guān)PI中樞可能維持-2.9%左右，跟此前預(yù)期相差不大，節(jié)奏上也延續(xù)此前判斷，年底PPI降幅可能收窄至-1.8%左右，轉(zhuǎn)正可能要到2024Q2左右。
3、綜合看，價格是經(jīng)濟(jì)供需兩端共同作用的結(jié)果，剔除季節(jié)因素影響，物價仍在低位，尤其核心CPI進(jìn)一步走弱，鋼材、水泥等價格持續(xù)下行，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動能仍偏弱。結(jié)合近期高頻數(shù)據(jù)有喜有憂、10月PMI和出口超預(yù)期回落等數(shù)據(jù)，繼續(xù)提示：當(dāng)前正逐步走出“經(jīng)濟(jì)底”，但修復(fù)過程可能有波折、斜率不宜高估；年內(nèi)仍會有政策，包括一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降準(zhǔn)降息、活躍資本市場等，短期緊盯：可能的中美元首會晤（11月APEC峰會）、政治局會議&中央經(jīng)濟(jì)工作會議（12月）等。
4、結(jié)構(gòu)上看，10月通脹主要有以下特征：
>CPI食品分項VS非食品項：由于豬肉等鮮活食品價格下跌，食品分項環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌；非食品項環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平、持平有數(shù)據(jù)以來最低，出行相關(guān)、房租回落是主要拖累。10月CPI食品分項環(huán)比-0.8%、前值0.3%，是CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌的主要拖累，其中：豬肉、蔬菜、雞蛋等鮮活食品價格下跌是主因。具體看，豬肉、蔬菜、雞蛋、水產(chǎn)品價格分別環(huán)比回落2.0%、1.9%、4.3%、1.4%，合計拖累CPI約0.13個百分點。CPI非食品項環(huán)比回落0.2個百分點至0%，持平有數(shù)據(jù)以來同期最低，其中：機(jī)票、旅游、房租回落是主要拖累，分別環(huán)比降7.7%、0.3%、0.1%；此外，由于國際油價上漲，汽油價格環(huán)比續(xù)漲1.8%。
>核心CPIVSCPI服務(wù)分項：核心CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平、CPI服務(wù)分項環(huán)比持平前值-0.1%，均為有數(shù)以來同期最低，指向消費相關(guān)需求、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍然面臨約束。10月核心CPI環(huán)比由漲0.1%轉(zhuǎn)為持平，創(chuàng)2013年有數(shù)據(jù)以來同期最低；同比漲幅回落0.2個百分點至0.6%。CPI服務(wù)分項環(huán)比持平-0.1%，同樣為有數(shù)據(jù)以來同期最低，主因仍是“中秋+國慶”雙節(jié)假期結(jié)束、出行相關(guān)價格續(xù)降，房租也有所回落。綜合看，核心CPI、CPI服務(wù)分項進(jìn)一步走弱，指向消費相關(guān)需求、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍然面臨約束。
>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比漲幅回落，生活資料價格由漲轉(zhuǎn)跌。10月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比漲幅回落0.4個百分點至0.1%，主因原油、煤炭等能源價格漲幅收窄，鋼材、水泥等價格延續(xù)回落；同比持平前值-3.0%。生活資料環(huán)比由漲0.1%轉(zhuǎn)為跌0.1%，農(nóng)副食品、飲料等產(chǎn)品出廠價格下跌是主要拖累。具體看，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類，10月價格環(huán)比分別+0.6、-0.9、-0.3個百分點至2.4%、0.4%、-0.2%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費品等4類，10月價格環(huán)比分別-0.5、-0.1、-0.1、-0.1個百分點至-0.3%、0.1%、0.0%、-0.1%。
>PPI重點細(xì)分行業(yè)：原油-化工產(chǎn)業(yè)鏈漲幅收窄，黑色、有色價格多數(shù)回落，是PPI環(huán)比漲幅回落的主要拖累。具體看：1）原油：10月布油
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