>> 國盛證券-策略周報：指數(shù)反彈空間的三個標尺-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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上期《形勢正在好轉(zhuǎn)：幾個積極變化》提出，內(nèi)外宏觀面和微觀資金面，我們都看到了明確的好轉(zhuǎn)信號，壓制市場的核心矛盾正在邊際緩和，這也將構(gòu)成反彈的驅(qū)動。對于后市我們要關(guān)注：1、分母端壓力如期緩釋，A股反彈力度為何遠不及海外？2、本輪反彈，后續(xù)的節(jié)奏與空間怎么看？宏微觀利好之下，為何A股彈性遠不及海外？
一個原因在于國內(nèi)分子端預(yù)期階段性下移，抵消了分母端的改善。本周美聯(lián)儲暫停加息、非農(nóng)低于預(yù)期、長債增發(fā)放緩等接連落地，10年期美債利率迅速回落至4.57%，全球主要指數(shù)迎來大幅反彈。但PMI超季節(jié)性的回踩，導(dǎo)致經(jīng)濟預(yù)期的下移制約了A股的表現(xiàn)。事實上，自Q3開始，我們刻畫的經(jīng)濟預(yù)期指標就停滯不前，這也是本輪周期的一個隱患：庫存周期量、價指標開始確認回升，但領(lǐng)先的預(yù)期指標卻出現(xiàn)回落。另一個可能的原因，是國內(nèi)機構(gòu)資金面臨諸如贖回、絕對收益考核等負債端的壓力。
不論出于哪種情形，分母與分子端沒有形成合力，是制約A股向上彈性的主要原因。對于后市，在總量需求彈性尚未看到情況下，市場的機會仍然以結(jié)構(gòu)性為主；同時，對于指數(shù)的反彈仍需穩(wěn)扎穩(wěn)打，分階段參與。
指數(shù)反彈空間的三個標尺。
如上期所述，無論是內(nèi)外宏觀面，還是微觀資金面，我們都看到了明確的好轉(zhuǎn)信號，壓制市場的核心矛盾正在緩和，這也將構(gòu)成市場反彈的驅(qū)動。關(guān)于美債利率，是否構(gòu)成趨勢性回落目前還無法判斷，但至少在短期交易層面，美債利率見頂回落是大概率事件。Q4以來，標普500與十年期美債利率明顯背離，二者之間滾動相關(guān)性已經(jīng)觸及2022年以來的前低——此前相關(guān)系數(shù)的兩次觸底，美債利率均出現(xiàn)了階段性見頂回落。這背后所反映的，或是資本市場擔憂美國財政高增以及經(jīng)濟韌性的不可持續(xù)性。
往后看，我們預(yù)計反彈第一階段目標是完成超跌的修復(fù)。關(guān)于反彈空間的預(yù)測，我們大致有三個標尺：1、分母端10Y美債利率定價；2、分子端國內(nèi)10Y國債定價；3、與滬深300具有相似宏觀定價邏輯的CRB金屬現(xiàn)貨。依照這三個標尺在過去1年的對應(yīng)關(guān)系，我們大致可以得到結(jié)論：
首先，拋開A股的估值、風險溢價等指標，單從大類資產(chǎn)定價來看，3000點的A股隱含的情緒也過度悲觀了；其次，依照上述三個標尺，美債利率、中債利率、CRB金屬現(xiàn)貨對應(yīng)的滬深300反彈目標空間分別為：3%、6%、3%；最后，將上述指數(shù)漲幅大致套用于上證綜指，我們預(yù)計第一階段超跌修復(fù)反彈空間大致在3100-3200之間。
結(jié)構(gòu)上，把握以下幾個線索：1、結(jié)合供給與需求，庫存周期的中觀線索指向上游（工業(yè)金屬、石油化纖）和部分可選消費（消費電子、輕工）；2、美債利率見頂回落，結(jié)合中債利率低位的現(xiàn)狀，階段性增配長久期板塊（恒生科技、創(chuàng)新藥）；3、人民幣匯率維持低位區(qū)間，疊加美國制造業(yè)補庫周期開啟，可關(guān)注出口鏈的阿爾法。
行業(yè)配置建議：穩(wěn)扎穩(wěn)打：1、庫存周期的供需線索指向：工業(yè)金屬、化纖、消費電子；2、美債利率階段性見頂：恒生科技、創(chuàng)新藥；3、挖掘出口鏈的阿爾法：紡織、元件、汽車零部件；4、拿好紅利“壓艙石”：運營商、家電。
風險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、測算可能有誤差。
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