>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：10月“進(jìn)口熱、出口冷”的信號(hào)-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：按美元計(jì)，中國(guó)10月出口金額同比-6.4%，預(yù)期-3.1%，前值-6.2%；中國(guó)10月進(jìn)口金額同比3.0%，預(yù)期-4.3%，前值-6.3%；順差565.3億美元，前值778.3億美元。
核心結(jié)論：整體看，10月出口回落超預(yù)期、超季節(jié)性，外需弱是主要拖累；進(jìn)口自今年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，電腦、集成電路、金屬礦砂等進(jìn)口是主要支撐；分國(guó)別看，自東盟、歐盟等地進(jìn)口回升較多。往后看，延續(xù)此前判斷：年內(nèi)出口同比降幅應(yīng)會(huì)繼續(xù)收窄、年底可能小幅轉(zhuǎn)正，但絕對(duì)值大概率延續(xù)偏弱?？傮w看，出口走弱，再結(jié)合近期10月PMI超預(yù)期回踩等數(shù)據(jù)，繼續(xù)提示：當(dāng)前正逐步走出“經(jīng)濟(jì)底”，但修復(fù)過(guò)程可能有波折、斜率不宜高估；年內(nèi)仍會(huì)有政策，包括一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降準(zhǔn)降息、活躍資本市場(chǎng)等，短期緊盯：可能的中美元首會(huì)晤、尤其是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系可能的緩和（11月15-17日APEC峰會(huì)）、政治局會(huì)議&中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（12月）等。
1、整體看，10月出口同比-6.4%，低于前值-6.2%和Wind一致預(yù)期-3.1%；環(huán)比8.1%，創(chuàng)2010年以來(lái)同期最低、同樣顯著低于季節(jié)規(guī)律（2011-2019年同期均值為-4.2%）。歸因看，外需弱于預(yù)期是主要拖累；此外，前期出口偏強(qiáng)可能也有一定透支作用。具體看：1）外需：10月全球制造業(yè)PMI再度回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.8%；主要經(jīng)濟(jì)體中：美國(guó)、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別回落2.3、0.3個(gè)百分點(diǎn)至46.7%、43.1%，均指向外需可能弱于預(yù)期。對(duì)應(yīng)地，10月我國(guó)制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至46.8%。2）基數(shù)：8-9月我國(guó)出口環(huán)比分別增1.2%、5.0%，顯著高于季節(jié)規(guī)律（2011-2019年8-9月出口環(huán)比均值分別為0.8%、1.0%）；絕對(duì)值也顯著強(qiáng)于預(yù)期。此外，我國(guó)出口價(jià)格同比滯后PPI和CRB指數(shù)約2-4個(gè)月，其中：PPI 7月已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)底回升，指向8-9月價(jià)格因素對(duì)出口的拖累大概率已經(jīng)見(jiàn)底，10月價(jià)格拖累可能進(jìn)一步收窄。
2、往后看，維持此前判斷：年內(nèi)出口同比應(yīng)會(huì)繼續(xù)收窄、年底可能小幅轉(zhuǎn)正，但絕對(duì)值大概率延續(xù)偏弱。年內(nèi)看，10月美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)弱于預(yù)期、但韌性仍存，疊加出口價(jià)格降幅收窄、低基數(shù)等，年內(nèi)出口同比應(yīng)會(huì)延續(xù)收窄。展望2024年，出口多空交織，傾向于認(rèn)為出口可能小幅改善，其中：利多因素包括，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系可能階段性緩和；美國(guó)可能開(kāi)啟新一輪補(bǔ)庫(kù)周期；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能邊際反彈；出口價(jià)格拖累可能繼續(xù)弱化等；利空因素包括，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能弱于2023年等。
3、具體看，10月出口國(guó)別、商品、貿(mào)易方式等主要有以下特征：
>分國(guó)別看，10月我國(guó)對(duì)日本、歐盟、東盟等地出口偏弱，對(duì)俄羅斯、其他新興市場(chǎng)（主要包括中亞、東歐、中東等地）出口延續(xù)偏強(qiáng)。具體看：10月我國(guó)對(duì)日本、歐盟、東盟出口同比分別為-13.0%、-12.6%、-15.1%，延續(xù)偏弱；尤其是去年同期我國(guó)對(duì)上述地區(qū)出口基數(shù)偏低，三者合計(jì)拖累10月出口約5.0個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)美出口同比-8.2%，相比前值回升約1.2個(gè)百分點(diǎn)，并未超出基數(shù)影響的范疇；對(duì)俄羅斯、其他新興市場(chǎng)國(guó)家出口延續(xù)偏強(qiáng)，10月同比分別為17.2%、31.4%，分別拉動(dòng)出口0.4、1.9個(gè)百分點(diǎn)。
>分商品看，10月機(jī)電產(chǎn)品出口仍是主要拖累，其中：電腦、集成電路、其他機(jī)電產(chǎn)品（包括工程機(jī)械等）是主要拖累，手機(jī)出口亮眼，汽車、船舶等仍有韌性；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口繼續(xù)走弱。具體看：1）機(jī)電產(chǎn)品，去年同期低基數(shù)情況下，機(jī)電產(chǎn)品出口同比依舊回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至-6.7%，弱于總體增速，其中：電腦、集成電路、其他機(jī)電產(chǎn)品出口降幅分別擴(kuò)大8.6、11.6、2.2個(gè)百分點(diǎn)至-20.2%、-16.6%、-14.0%，合計(jì)拖累出口約6.5個(gè)百分點(diǎn)，前值為拖累4.7個(gè)百分點(diǎn)；手機(jī)出口表現(xiàn)亮眼，10月同比錄得21.8%，可能跟部分旗艦手機(jī)品牌重要新品發(fā)布有關(guān)；汽車、船舶出口延續(xù)偏強(qiáng)，分別同比45.1%、34.2%。2）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，基數(shù)走弱背景下，10月走勢(shì)延續(xù)偏弱，其中：服裝、箱包、鞋靴出口同比分別為-10.3%、-13.6%、-22.0%，前值分別為-8.9%、-9.8%、-17.6%。
>分貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易同比降幅再度擴(kuò)大。其中：10月一般貿(mào)易出口1708億美元，同比降幅擴(kuò)大2.9個(gè)百分點(diǎn)至-5.6%；進(jìn)料加工貿(mào)易578億美元，同比降幅收窄6.5個(gè)百分點(diǎn)至-8.4%；海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物200億美元，同比降9.2%。
4、進(jìn)口看，10月進(jìn)口同比3.0%，高于前值-6.3%和Wind一致預(yù)期-4.3%；環(huán)比1.4%，同樣創(chuàng)近10年同期新高（2011-2019年均值為-9.3%），其中：機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增加是主要支撐。具體看：1）分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口升幅較大，電腦、集成電路是主要支撐。10月機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口回升10.3個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，拉動(dòng)10月進(jìn)口約0.1個(gè)百分點(diǎn)，前值為拖累4.0個(gè)百分點(diǎn)；其中：電腦、集成電路進(jìn)口增速分別回升65.5、7.0個(gè)百分點(diǎn)至60.0%、-10.0%。此外，賤金屬礦進(jìn)口同比同樣明顯回升，10月鐵礦、銅礦、銅材進(jìn)口增速分別回升18.0、28.0、29.3個(gè)百分點(diǎn)至22.1%、34.9%、28.1%。2）分國(guó)別看，10月自東盟、歐盟增速回升較多，自美、日進(jìn)口降幅收窄。具體看，10月我國(guó)自東盟、歐盟進(jìn)口同比分別為10.2%、5.8%，前值分別為-7.0
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