>> 國盛證券-兼評美國10月CPI：市場risk-on有望延續(xù)-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時間11月14日21:30，美國公布10月CPI數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國10月CPI和核心CPI雙雙低于預(yù)期，根據(jù)我們測算，11月和12月美國通脹將穩(wěn)中趨降，2024年仍將保持下行但節(jié)奏較緩慢、到年底核心CPI同比可能仍在2.5%附近。本次數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲再加息概率已降至0%、明年降息100bp概率接近100%。傾向于認(rèn)為：美聯(lián)儲本輪加息周期大概率已結(jié)束，后續(xù)市場應(yīng)會逐步交易降息預(yù)期，也指向中美貨幣政策節(jié)奏將由近兩年的分化走向同步；鑒于短期內(nèi)衰退風(fēng)險尚不顯著，市場risk-on有望延續(xù)。
1、美國10月CPI低于預(yù)期，主因能源價格下跌和住宅分項加速回落。
>整體表現(xiàn)：美國10月未季調(diào)CPI同比3.2%，預(yù)期3.3%，前值3.7%；核心CPI同比4.0%，是2021年6月以來最低，預(yù)期4.1%，前值4.1%。季調(diào)后CPI環(huán)比0.0%，預(yù)期0.1%，前值0.4%，過去12個月均值為0.3%；核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.3%，過去12個月均值為0.3%。
>分項表現(xiàn)：美國10月CPI食品分項環(huán)比0.3%，略高于前值0.2%，與12個月均值持平；同比3.3%，低于前值3.7%。能源分項環(huán)比-2.5%，低于前值1.5%和12個月均值-0.4%，其中能源商品分項環(huán)比大幅轉(zhuǎn)負(fù)，對應(yīng)10月油價大跌，能源服務(wù)分項環(huán)比依然為正；能源分項同比-4.5%，低于前值-0.5%。核心商品分項環(huán)比-0.1%，已連續(xù)5個月為負(fù)，且低于12個月均值0.0%，反映出核心商品仍處在通縮狀態(tài)；同比0.1%，略高于前值0.0%。核心服務(wù)分項環(huán)比0.3%，低于前值0.6%和12個月均值0.4%，其中住宅分項環(huán)比0.3%是過去26個月最低，同比也從9月的7.2%大幅回落至6.7%。整體看，美國10月CPI明顯回落主因能源價格下跌和住宅分項加速回落，在剔除能源和住宅分項后的CPI環(huán)比為0.10%，略高于9月的0.06%。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股大漲、美債收益率大幅下行，降息預(yù)期明顯升溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股和黃金直線拉升，美債收益率和美元指數(shù)直線跳水。截至11/15收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲1.9%、2.4%、1.4%，10Y美債收益率下行19.1bp至4.45%，美元指數(shù)下跌1.5%至104.1，現(xiàn)貨黃金上漲0.9%至1963.2美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：CPI公布前，市場預(yù)期美聯(lián)儲明年2月前再加一次息的概率約30%，最快明年6月開始降息，明年全年大概率降息75bp；本次10月CPI公布后，市場預(yù)期再加息的概率降至0%，明年5月首次降息的概率超過80%，明年全年降息100bp的概率接近100%。
3、傾向于認(rèn)為：美聯(lián)儲大概率不會再加息，美股短期有望延續(xù)反彈。
>美國通脹展望：根據(jù)我們最新測算，11月、12月美國CPI同比分別為3.3%、3.4%，核心CPI同比分別為4.0%、3.7%；2024年Q1-Q4美國CPI同比平均值分別為3.0%、2.9%、2.5%、2.4%，核心CPI同比平均值分別為3.3%、2.6%、2.4%、2.5%。由此可見，2024年美國通脹的回落速度會明顯減緩，尤其是核心通脹，且直到2024年底美國核心通脹仍將處在2.5%附近。
>美聯(lián)儲政策展望：加息方面，鑒于前期美債收益率大幅上行、金融狀況收緊、10月美國PMI和非農(nóng)數(shù)據(jù)明顯走弱，再疊加本次通脹數(shù)據(jù)，指向美聯(lián)儲后續(xù)大概率不會再加息。降息方面，前期報告中我們曾指出，美聯(lián)儲歷次啟動降息時，對應(yīng)的3個月移動平均的新增非農(nóng)就業(yè)在15萬以下、同時美國CPI和核心CPI同比均在3.5%以下，根據(jù)我們測算，2024年3月以后美國通脹大概率將滿足這一條件，因此，就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)將成為判斷美聯(lián)儲降息的關(guān)鍵。作為參照，過去3個月新增非農(nóng)的均值為20.4萬，若非農(nóng)數(shù)據(jù)保持下行趨勢，則美聯(lián)儲可能在2024年中期（5月或6月）開始降息。
>美股短期有望延續(xù)反彈：前期報告中我們曾多次提示，美股往往在每年11月至次年1月表現(xiàn)良好，這背后反映了“window dressing”等因素，自10/27以來美股已連續(xù)反彈，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)已分別累計上漲9.2%、11.9%。季節(jié)性因素加持下，再疊加當(dāng)前市場流動性轉(zhuǎn)向預(yù)期已形成、短期經(jīng)濟衰退風(fēng)險不大，我們預(yù)計短期內(nèi)美股有望延續(xù)反彈，成長風(fēng)格（納斯達(dá)克）可能占優(yōu)。
風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期
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