>> 國盛證券-宏觀點評：10月社融有喜有憂，降準(zhǔn)降息在路上-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年10月新增人民幣貸款7384億，預(yù)期6412億，去年同期6152億；新增社融1.85萬億，預(yù)期1.83萬億，去年同期9134億；存量社融增速9.3%，前值9.0%；M2同比10.3%，預(yù)期10.5%，前值10.3%；M1同比1.9%，前值2.1%。
核心結(jié)論：10月信貸社融有喜有憂：喜在規(guī)模延續(xù)好于季節(jié)性、也好于預(yù)期，特殊再融資債集中發(fā)行、票據(jù)沖量是主拉動；憂在結(jié)構(gòu)未能延續(xù)改善，尤其是居民短貸大幅負(fù)增（再度“去杠桿”）、企業(yè)中長貸連續(xù)4個月同比少增、M1增速連續(xù)6個月回落等。總體看，結(jié)合10月CPI再負(fù)、核心CPI再降、PMI重回線下等數(shù)據(jù)，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固、修復(fù)過程會有波折、修復(fù)斜率不宜高估，也預(yù)示仍需政策持續(xù)發(fā)力。具體到貨幣端，寬松還是大方向，四季度大概率再降準(zhǔn)（11月可能性大），也有可能再次降息。短期有4大關(guān)注點，包括11.15MLF操作、中美元首會晤（11月15-17日APEC峰會）、政治局會議&中央經(jīng)濟(jì)工作會議（12月）等。
1、總體看，10月信貸社融均好于預(yù)期、也好于季節(jié)性，但結(jié)構(gòu)仍待改善、尤其是居民再度“去杠桿”?？偭靠?，新增信貸、社融均同比多增，存量社融增速抬升0.3個百分點至9.3%。結(jié)構(gòu)上，居民短貸大幅負(fù)增，結(jié)合10月CPI轉(zhuǎn)負(fù)，指向消費邊際轉(zhuǎn)弱；居民中長貸小幅多增，可能與二手房銷售改善有關(guān)；企業(yè)中長期貸款連續(xù)四個月同比少增；票據(jù)融資同比再度大幅多增，沖量特征顯著。此外，M1增速連續(xù)六個月回落，指向企業(yè)資金活化仍偏弱。
2、往后看，繼續(xù)提示：我國經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)，但修復(fù)過程可能有波折、斜率不宜高估，后續(xù)大概率還會有政策；貨幣寬松仍是大方向，四季度大概率會再降準(zhǔn)，降息窗口也仍未關(guān)閉。9月各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際有所改善，但10月信貸再度轉(zhuǎn)弱、物價再度轉(zhuǎn)負(fù)、PMI超季節(jié)性回落、出口再度轉(zhuǎn)弱，均指向我國經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)，但修復(fù)過程可能有波折、斜率不宜高估。往后看，年內(nèi)仍會有政策，包括一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、活躍資本市場等。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，降準(zhǔn)方面，考慮到年內(nèi)增發(fā)1萬億國債、特殊再融資債可能繼續(xù)推進(jìn)，疊加MLF大規(guī)模到期，將對流動性造成沖擊，四季度大概率會再度降準(zhǔn)；降息方面，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍然偏弱、尤其是地產(chǎn)表現(xiàn)仍偏弱、CPI持續(xù)走低，降息的窗口也仍未關(guān)閉。
3、短期看，有4大關(guān)注點：1）中美元首會晤（11月APEC峰會）、政治局會議&中央經(jīng)濟(jì)工作會議（12月）等重要會議；2）11.15MLF到期操作情況，關(guān)注可能的降準(zhǔn)降息；3）年內(nèi)其他可能的政策，包括一線松地產(chǎn)、城中村改造、一攬子化債、活躍資本市場等；4）特殊再融資債發(fā)行、增發(fā)國債等對于短期流動性的擾動，尤其是后續(xù)特殊再融資債的使用進(jìn)度。
4、具體看，10月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模略好于預(yù)期、也略高于季節(jié)性，但結(jié)構(gòu)仍待改善、尤其是居民再度“去杠桿”，具體看：居民短貸大幅負(fù)增，指向消費邊際轉(zhuǎn)弱；居民中長貸小幅多增，二手房銷售高增是主拉動；企業(yè)中長期貸款連續(xù)四個月同比少增；票據(jù)融資同比再度多增，沖量特征顯著。
>總量看，10月新增信貸7384億，同比多增1232億，好于預(yù)期的6412億，也略高于季節(jié)性（近三年同期均值7104億），其中：居民貸款再度轉(zhuǎn)為負(fù)增，減少346億、同比多減166億；企業(yè)貸款新增5163億，同比多增537億；非銀貸款增加2088億，同比多增948億。
>居民短期貸款同比再度少增，指向消費邊際轉(zhuǎn)弱；中長期貸款同比小幅多增，但新房銷售仍弱，二手房銷售可能是主要拉動。10月居民短貸大幅減少1053億，同比多減541億，結(jié)合10月CPI再度轉(zhuǎn)負(fù)，指向居民消費邊際走弱；居民中長貸增加707億，同比多增375億，與同期新房銷售數(shù)據(jù)略有背離（10月30大中城商品房銷售面積同比-2.6%），可能與二手房銷售好轉(zhuǎn)有關(guān)（10月13城二手房銷售面積同比26.9%）。往后看，鑒于11月上旬二手房銷售增速回落、新房銷售增速降幅走闊，地產(chǎn)整體可能仍偏弱，對應(yīng)居民中長期貸款可能繼續(xù)偏弱。
>企業(yè)短期貸款同比小幅少減，中長期貸款連續(xù)四個月同比少增，票據(jù)融資同比再度轉(zhuǎn)為多增、沖量特征顯著。10月企業(yè)短期貸款減少1770億，同比少減73億；企業(yè)中長期貸款增加3828億，同比少增795億、連續(xù)四個月同比少增；票據(jù)融資增加3176億，同比再度轉(zhuǎn)為多增1271億、沖量特征顯著，是企業(yè)貸款同比多增的主要拉動。
2）新增社融規(guī)模略好于預(yù)期、也高于季節(jié)性，特殊再融資債集中發(fā)行、票據(jù)沖量是主要拉動，存量社融增速較上月抬升0.3個百分點至9.3%。
>總量看，10月新增社融1.85萬億，同比多增9366億，略好于預(yù)期的1.83萬億，也高于季節(jié)性（近三年同期均值為1.31萬億）；存量社融增速較上月抬升0.3個百分點至9.3%。
>結(jié)構(gòu)看，10月社融口徑的人民幣貸款新增4837億，同比多增406億；政府債券新增1.56萬億，同比多增1.28萬億，是社融的主要拉動項，主要與特殊再融資債集中發(fā)行有關(guān)，后續(xù)償還進(jìn)度將影響社融節(jié)奏；企業(yè)債券增加1144億，同比少增1269億；表
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