>> 國盛證券-全面解讀10月經(jīng)濟：需求端回踩，增量政策可期-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年10月工業(yè)增加值同比4.6%（前值4.5%），社零同比7.6%（前值5.5%）；1-10月固投同比2.9%（前值3.1%），其中地產(chǎn)投資累計同比-9.3%（前值-9.1%），狹義基建投資5.9%（前值6.2%），制造業(yè)投資6.2%（前值6.2%）。
核心觀點：10月經(jīng)濟修復(fù)斜率較9月有所放緩，尤其是需求端回踩較多，包括地產(chǎn)投資跌幅擴大、出口超預(yù)期回落、CPI再負(fù)、核心CPI再降、PMI重回線下、居民短貸大降等，均指向當(dāng)前經(jīng)濟雖趨于修復(fù)，但修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固、過程有波折、斜率不宜高估，也預(yù)示后續(xù)政策仍需偏擴張、偏積極，短期看，年內(nèi)大概率還有政策，包括增量財政貨幣政策（PSL、降準(zhǔn)降息等）、城中村改造、化債、活躍資本市場等，也要緊盯中美元首會晤（11月15-17日APEC峰會）、政治局會議&中央經(jīng)濟工作會議（12月）。
1、整體看，10月經(jīng)濟景氣小幅震蕩，修復(fù)斜率較9月放緩。10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有漲有跌、基本符合預(yù)期，環(huán)比增速基本保持穩(wěn)定，修復(fù)斜率較9月有所放緩。結(jié)合10月信貸結(jié)構(gòu)未能延續(xù)改善、CPI再負(fù)、核心CPI再降、PMI重回線下等數(shù)據(jù)，均指向目前經(jīng)濟修復(fù)尚不牢固、修復(fù)斜率不宜高估，本質(zhì)上還是內(nèi)生動力不強、需求不足、信心不足，統(tǒng)計局在發(fā)布會上也稱“國內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固”。
2、結(jié)構(gòu)看，10月工業(yè)生產(chǎn)、消費、固投穩(wěn)定，出口、物價較弱。10月各分項數(shù)據(jù)基本延續(xù)此前變動趨勢，消費增速提升最多、主因基數(shù)走低；工業(yè)增加值走平；固投小幅回落，其中地產(chǎn)跌幅擴大、制造業(yè)韌性、基建放緩；出口和CPI最弱，明顯低于預(yù)期。
3、往后看，經(jīng)濟仍有望繼續(xù)修復(fù)，但可能有波折、斜率不宜高估；需求較弱的問題仍然突出，回升基礎(chǔ)仍需鞏固；全年5%目標(biāo)有望超額實現(xiàn)，年內(nèi)大概率還有政策。經(jīng)濟面看，隨著增發(fā)萬億國債等政策落地，有望推動經(jīng)濟景氣持續(xù)修復(fù)，逐步走出“經(jīng)濟底”；疊加基數(shù)下降，11-12月多數(shù)經(jīng)濟指標(biāo)的同比增速預(yù)計將明顯提升，全年5%左右的目標(biāo)應(yīng)能超額實現(xiàn)；但在國內(nèi)債務(wù)去化壓力、海外經(jīng)濟下行壓力仍存的情況下，需求端修復(fù)過程可能有波折、斜率不宜高估。政策面看，近期增發(fā)1萬億國債等組合拳，指向政策總基調(diào)將偏擴張、偏積極，2024年GDP目標(biāo)也可能仍定為5%左右的偏高水平。此外，近期央行指出要為保障性住房等“三大工程”建設(shè)提供中長期低成本資金支持。短期可緊盯幾點：增量財政貨幣政策（如PSL、降準(zhǔn)降息等）、中美元首會晤（11月15-17日APEC峰會）、政治局會議&中央經(jīng)濟工作會議（12月）等。
4、具體看，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費端：低基數(shù)下增速繼續(xù)回升。10月社零同比7.6%，較前值提升2.1個點，略高于市場預(yù)期的7.3%；兩年平均增速3.5%，較前值小幅回落；季調(diào)環(huán)比0.07%，較前值0.04%微升，指向消費增速反彈主因低基數(shù)。結(jié)構(gòu)看，文化辦公用品、通訊器材、家電、汽車消費增速提升最多，食品飲料煙酒、服裝、石油制品回落最多。高頻看，11月上旬人員流動反彈，10月汽車消費增速提升，指向消費繼續(xù)修復(fù)。
2）投資端：繼續(xù)回落，地產(chǎn)跌幅擴大、制造業(yè)韌性、基建放緩。1-10月固定資產(chǎn)投資同比2.9%，較前值回落0.2個點，略低于市場預(yù)期的3.1%，季調(diào)環(huán)比0.1%，較前值0.17%微降。其中地產(chǎn)、基建基本符合預(yù)期，制造業(yè)略低于預(yù)期。
>地產(chǎn)跌幅擴大。1-10月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-7.8%、-4.9%，分別較前值回落0.3、0.3個百分點，土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-10月地產(chǎn)投資累計同比-9.3%，較前值回落0.2個點；10月當(dāng)月同比-11.3%，較前值持平；新開工增速微升，施工和竣工增速回落。高頻看，11月以來新房銷售再度走低。
>制造業(yè)保持韌性。1-10月制造業(yè)投資累計同比6.2%，較前值持平；根據(jù)我們測算，10月制造業(yè)投資當(dāng)月同比6.2%，較前值回落1.7個點。制造業(yè)近期表現(xiàn)韌性較強，可能與政策支持、出口回升帶動有關(guān)，預(yù)計后續(xù)可能保持韌性。企業(yè)預(yù)期仍然偏弱。結(jié)構(gòu)看，專用設(shè)備、金屬制品、食品制造、醫(yī)藥投資增速提升較多。
>基建繼續(xù)放緩。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月廣義、狹義基建投資同比分別為8.3%、5.9%，分別較前值回落0.4、0.3個百分點。根據(jù)我們測算，10月廣義、狹義基建投資當(dāng)月同比分別為5.6%、3.7%，分別較前值回落1.2、1.3個點。高頻看，11月瀝青開工率回落，水泥發(fā)運率低位震蕩，指向萬億國債支持效果暫不明顯，基建實物工作量仍待提升。
3）供給端：工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定。10月工業(yè)增加值同比4.6%，較前值微升0.1個點，略高于市場預(yù)期的4.3%，季調(diào)環(huán)比0.39%，較前值0.36%微升，略低于2017-2019年平均的0.45%，指向工業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定。分行業(yè)看，運輸設(shè)備、有色、煤炭開采、汽車業(yè)增速提升較多，電熱生產(chǎn)、石油開采、醫(yī)藥、黑色等行業(yè)回落較多。
4）就業(yè)端：總體失業(yè)率保持低位。10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5%，較前值持平，處于近年來低位。31個大城市失業(yè)率5%，較前值回落0.2個點。
風(fēng)險提示：政策力度、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。
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